PDF《共同分析师与公司并购*》

? ? 共同分析师与公司并购* ―基于券商上市的准自然实验证据 马????慧 (上海财经大学 会计学院,上海 200433) 摘要:诸多并购质量问题产生的根源在于并购双方之间的信息不对称,而通过特定信息渠道 降低并购过程中的不确定性将有助于改善并购质量.

虽然现有研究注意到董事联结是并购活动中 的一种信息传递机制,但其作用相对有限.鉴于此,文章利用我国券商上市形成的准自然实验情境, 关注共同分析师在并购双方之间的信息传递如何影响并购质量.研究发现:(1)在券商上市之后,相 比不受券商上市影响的公司,那些由上市券商提供分析师服务的公司获得的短期并购绩效显著更 高.(2)共同分析师在并购活动中的信息中介效应依赖于交易双方其他替代性信息传递渠道,当不 存在共同董事或共同审计师来降低并购活动中的不确定性和信息不对称时,共同分析师对并购绩 效的改善作用更加明显.(3)共同分析师提升并购绩效的价值驱动来自并购项目的盈利性而非较低 的并购溢价.文章提供了共同分析师与并购绩效之间因果关系的经验证据,这对于理解信息中介如 何影响公司财务决策及并购质量具有一定的意义. 关键词: 共同分析师;

信息中介;

并购绩效 中图分类号:F275.5????????文献标识码:A????????文章编号:1001?9952(2019)02?0113?13 DOI: 10.16538/j.cnki.jfe.2019.02.009

一、引言近年来,上市公司的并购重组活动日趋活跃,2015 年并购重组交易 2?669 单,交易金额突破

2 万亿元,2016 年并购交易总金额达到 2.39 万亿元.但在频繁的交易背后,却也存在大量有损公 司价值的并购案例.由于并购资源整合不力、战略定位不相匹配等原因,有些并购公司甚至对那 些当初高价收购而来的资产随后也只能进行破产清算、低价甩卖.因此,如何有效整合资源、实 现并购资产增值一直受到政策制定者及实务界人士的广泛关注. 已有文献对并购质量的探讨大多是基于代理理论和行为金融理论所展开的.按照代理理 论的观点,高管谋取个人收益的自利动机是导致并购质量低下、股东价值受损最为直接和重要 的因素(Jensen 和Meckling,1976;

Fama 和Jensen,1983;

Jensen,1986).行为金融理论的观点则认 为,源于自我归因偏差的管理层过度自信往往会高估并购收益,而这则使那些本身不具有价值 的并购活动得以发生(Roll,1986;

Doukas 和Petmezas,2007).但不可否认的是,相比其他投资决 策,并购活动面临的不确定性和市场风险本身就更大.目标甄选不当、价值评估有偏、协同效应 高估、战略定位失准、公司文化冲突、并购整合失效等都可能对并购质量产生负面效应(Hansen, 1987).事实上,这些问题的根源在于并购双方之间的信息不对称,那么通过特定信息渠道降低 并购过程中的不确定性将有助于改善并购绩效. 收稿日期 :2018-07-01 作者简介 :马慧(1990?),女,内蒙古鄂尔多斯人,上海财经大学会计学院博士研究生. 第?45?卷??第?2?期 财经研究 Vol.?45?No.?2 2019?年?2?月Journal??of??Finance??and??Economics Feb.?2019 ???113??? 社会网络理论认为公司特有的知识和信息通过网络关系能够相互传递和转化,进而嵌入到 公司战略决策等经济行为之中(Granovetter,2005).但是,对这些信息传递转移中所依赖的中间 渠道的考察却相对缺乏.虽然以董事为视角的研究发现网络内董事联结有助于提高公司间信息 流动、加深对其他公司经营环境及组织文化等的了解,从而降低并购决策中面临的不确定性、实 现更好的并购绩效(Cai 和Sevilir,2012;