PDF《大集团小公司,低估值高弹性的板材龙头》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 3.

99 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 1,206.15 总市值(百万元) 21,104.66 年内股价最高最低(元) 6.14/3.51 沪深

300 指数 3113.46 深证成指 10111.57 相关报告 1.《大集团小公司+低PB 板材股-首钢股 份公司点评》 ,2016.1.4 杨件 分析师 SAC 执业编号:S1130514080005 (8621)60230236 [email protected] 倪文t 分析师 SAC 执业编号:S1130515080001 (8621)60937020 [email protected] 大集团小公司,低估值高弹性的板材龙头 公司基本情况(人民币) 项目

2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) -0.077 0.012 -0.096 0.031 0.037 每股净资产(元) 2.40 4.47 4.37 4.40 4.44 每股经营性现金流(元) 0.13 0.59 -0.86 1.81 0.71 市盈率(倍) -26.55 350.41 -38.05 118.02 99.03 行业优化市盈率(倍) 20.24 36.17 50.35 50.35 50.35 净利润增长率(%) -35.85% 127.34% -912.26% 132.24% 19.17% 净资产收益率(%) -3.22% 0.27% -2.20% 0.70% 0.83% 总股本(百万股) 2,966.53 5,289.39 5,289.39 5,289.39 5,289.39 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ? 置入京唐钢铁,板材龙头受益冷轧基本面中期向上.公司通过股权置换置入 京唐钢铁 51%股权,完成后公司成为钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的 公司之一.我们判断,冷轧行业受益汽车行业增速回暖(购置税减半及自然 增长) ,及供给侧改革推动的行业去产能,16 年重回景气水平(产能利用率 及吨毛利将挑战

14 年高点) ,公司有望充分受益. ? 定增收购曹建投,迈开转型第一步.公司通过三年期增发收购曹建投公司 67%股权,曹建投将作为社会资本方,以PPP 项目形式参与北京(曹妃 甸)现代产业试验区、先行启动区的开发建设.我们认为,收购曹建投一方 面将有效提升公司盈利前景,另一方面也或意味着公司向非钢产业转型迈出 第一步. ? 低PB+股价倒挂,较高安全边际.1)本次资产置换后公司持有钢铁权益产 量1550 万吨(含京唐二期) ,而目前市值仅

211 亿元,其钢铁资产实际对应 的PB 仅为 0.7 倍,钢铁股中最低;

对应的吨钢市值则仅为

778 元,仅高于 华菱,弹性大.2)三年期增发价格 4.91 元/股,较当前股价(3.99 元)折价20%.因此,当前股价存在较高安全边际. ? 大集团小公司,关注潜在转型预期.公司管理层去年

9 月曾公开表态: 未来3-5 年首钢会有超千亿元的资产证券化 .作为典型的大集团、小公司: 首钢是钢铁行业中非钢资产最发达的企业,总资产超过

4000 亿元,而目前 资产证券化率不到 20%(首钢股份是唯一上市平台) .我们梳理,除钢铁资 产外,首钢总公司旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、IT、地产、 金融、装备制造等,在国企改革大背景下,进一步的资产证券化值得关注. 非常资产的证券化,无论从 PE 还是 EPS 角度,均具有较高吸引力. 投资建议 ? 考虑资产置换后,预计公司 15-17 年实现实现净利润分别为-5.10 亿元、 1.64 亿元、1.95 亿元 ,同比增长分别为-912.3%、132.2%、19.2%,对应 摊薄后 EPS 分别为-0.10 元、0.03 元、0.04 元.维持 买入 评级.

0 200

400 600

800 1,000 1,200 1,400 3.41 3.98 4.55 5.12 5.69 6.26 6.83

150126 150426

150726 151026 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 首钢股份 国金行业 沪深300

2016 年01 月24 日 首钢股份 (000959.SZ) 钢铁行业 评级:买入 维持评级 公司研究 证券研究报告 公司研究 -