PDF《大集团小公司,低估值高弹性的板材龙头》

6 种:1)合并整合、2)分类管理、3)资 产置换/注入、4)简政放权、5)混合所有制、6)员工持股等.其中 前三类从逻辑上和微观层面进展最快. ? 转型方面,考虑到钢铁是重资产,实业层面彻底转型难度较大,资本 运作的可行性更高,如通过资产注入、资产置换、收购等. ? 综合来看,钢铁中资产注入/置换最值得期待,其中非钢产业发达的公司尤 其值得关注.一方面,大股东实力较强,具备转型的基础;

另一方面具备 比较优势,如所处地区的资源禀赋、相关渠道优势等.

图表 6:钢铁国企改革主要方向

图表 7:钢铁国企改革模式分析 来源:国金证券研究所 来源:国金证券研究所 ? 首钢是典型的大集团小公司模式,非钢产业发达,而上市公司

15 年亏损较 为严重(前三季度累计亏损 5.67 亿元) .逻辑上,未来首钢加快资产证券 化步伐有其充分性和必要性. ? 首钢地处经济发达地区,大股东背景实力较强、非钢产业发达,而上 市公司资产在集团资产中占比较小,首钢总公司目前资产规模

4000 亿元,而资产证券化率不到 20%. 公司研究 -

6 - 敬请参阅最后一页特别声明 ? 根据北京市前期出台的《关于全面深化市属国资国企改革的意见》 ,指出 加快国有企业特别是竞争类企业上市步伐,推进具备条件的一级 企业实现整体上市.到2020 年,国有资本证券化率力争达到 50%以上. ? 同时,公司管理层也公开表示 目前首钢的情况是大集团小公司模式, 上市公司的资产在集团内的资产占比很小.未来 3-5 年首钢会有超过 千亿元的资产实现证券化,注入首钢股份. ? 我们认为,京唐钢铁与首钢股份的融合或是首钢推进整体上市的第一步, 未来不排除进一步优质资产注入的可能性.

图表 8:首钢资产证券化率 来源:国金证券研究所 大集团小公司,拥有诸多优质非钢资产 ? 首钢总公司是钢铁行业中非钢资产最发达的企业. ? 首钢总公司旗下目前已形成钢铁板块、北京园区和非钢新产业板块、 综合管理板块四大板块,非钢产业包括矿产资源业、装备及汽车零部 件制造业、生产性服务业(医疗、环保、体育等) 、房地产及建筑业、 高端金属材料、海外产业等

6 大产业. ?

2013 年,首钢总公司收........