PDF《大集团小公司,低估值高弹性的板材龙头》

2 曹建投股权收购及后续 PPP 项目 9.7 6.7 收购曹建投 67%股权

1 1 曹建投 PPP 项目 8.6 5.7

3 偿还银行贷款 14.3 14.3 合计

463 110 发行对象名称 认购股数 (亿股) 认购金额 (亿元) 北京首钢基金有限公司 8.1 40.0 钢钢网 4.0 20.0 西藏林芝福彤珠宝金行 2.9 14.0 北京韬蕴六号股权投资中心 2.0 10.0 金鹰基金 2.0 10.0 泰达宏利基金 2.0 10.0 广西容县新容公路有限公司 1.2 6.0 合计 22.4 110.0 来源:国金证券研究所 来源:国金证券研究所 ? 本次资产置换已获通过,非公开发行目前证监会反馈意见过程中. 向非钢产业转型 ? 目前,首钢股份是首钢总公司境内唯一上市公司平台,上市公司主体资产 为首钢迁钢的钢铁资产.通过股权置换置入京唐钢铁 51%股权,三年期增 发收购曹建投 67%股权后,意味着公司正式向非钢产业转型. ? 园区开发成为转型发展第一步.具体来看,曹建投将主要采用 PPP 模式与 有关政府合作,负责对先行启动区和试验区进行开发、建设和运营管理, 包括项目范围内的土地整理、市政基础设施、能源动力配套设施、房地产 开发等项目的投资、建设和运营. ? 根据北京市与河北省约定,曹建投成为两省市指定的唯一开发建设主 体,从事北京(曹妃甸)现代产业发展试验区、先行启动区的开发建 设,打造北京产业转移承载区. ? 项目地域范围包括试验区(曹妃甸工业区北侧规划

100 平方公里)和 先行启动区(包括中日生态工业园净地 5.57 平方公里、唐山湾生态城 一期范围内 3.5 平方公里区域) .其中,先行启动区总投资约

180 亿元, 包括土地整理及河道、道路、供水及污水处理、供配电、供热、供气、 环保基站、标准厂房、展厅等工程. ? 盈利模式方面,一方面,曹建投通过提供服务、对设施进行经营管理 等方式收回投资并获得固定回报(根据与政府签订的 PPP 协议确定投 资回报率,预计相关项目的税后净投资收益约为实际总投资成本的 8%) .另一方面,还将享受未来土地增值带来的部分回报.

图表 4:曹妃甸园区示意图

图表 5:曹妃甸园区已启动或近期签约项目 签约或启动项目 投资额 北京安贞医院、友谊医院、妇产医院等两 地医院合作项目等

15 个重点项目 总投资近

500 亿元 城建重工新能源汽车整车生产及钢结构项 目30 亿 保利通信北斗二代 CAPS 系统研发和生产 基地项目

36 亿 中极卧龙湾文化产业园 11.6 亿 上汽新能源汽车、华电重工等

36 个项目 总投资

500 亿 首钢、北控、华润等中央和京企项目 总投资

1446 亿 国家重化工业基地(曹妃甸

5000 万吨炼 油、200 万吨乙烯项目) 公司研究 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源:国金证券研究所 来源:国金证券研究所 大集团小公司,关注潜在转型预期 潜在转型预期 ? 我们认为,钢铁行业的改革与转型仍是未来重要方向,原因在于基础逻辑 继续加强――行业亏损加剧倒逼转型. ? 自15 年二季度以来,钢铁行业亏损严重,且中长期盈利前景尚不明朗, 不少钢企仅依靠自身能力难以实现扭亏,这就意味着大股东层面存在 干涉必要,预计诸如资产置换、资产注入资本运作手段将是重要备选 项. ? 就上市公司而言,更存在改革必要:逻辑是本轮国企改革背景下对国 资保值、增值的要求,其隐含对于竞争性行业盈利导向的要求,即相 关企业的扭亏. ? 根据我们的梳理,钢铁行业是典型的充分竞争性行业、产能过剩行业且资 产证券化率不高,未来可能的机会有: ? 改革方面,可能的方向包括