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2017 年08 月29 日 公司研究 评级:买入(首次覆盖) 研究所 证券分析师: 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucs@ghzq.

com.cn 证券分析师: 陈鹏 S0350517070001 0755-83702462 [email protected] 联系人 : 邓安迪

13817725424 [email protected] 省内市占率仍可大幅提高, 省外非对称营销有序扩张 ――金徽酒(603919)调研报告 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 金徽酒 0.1 16.4 -25.8 沪深

300 3.2 10.4 16.2 市场数据 2017-08-28 当前价格(元) 20.66

52 周价格区间(元) 16.94 - 27.78 总市值(百万) 7520.24 流通市值(百万) 2393.22 总股本(万股) 36400.00 流通股(万股) 11583.85 日均成交额(百万) 83.09 近一月换手(%) 83.20 相关报告 投资要点: ? 甘肃区域名酒,历史发展在曲折中走向辉煌 金徽酒为甘肃省内 生产经营规模最大的白酒生产企业之一,公司坐落在长江流域嘉陵 江水系上游,拥有 金徽 、 陇南春 两大品牌,涵盖 金徽 、 世 纪金徽星级 、 世纪金徽陈香 、 陇南春 等四大系列

40 余个品种. 纵观金徽酒发展历史,源自西汉,发展于唐宋,在明清时期发展最 好.90 年代末,由于国有企业体制的原因,金徽酒由兴盛开始走向 衰落.2003 年,通过破产改制,工厂转让给国有企业原有经营班子 经营管理,但到

2006 年时,企业又开始经营不善,无法偿还债务. 之后, 当时的债权人, 现在的大股东李明被迫接手后, 实现了从

2007 年当年销售额只有

8000 多万(含税) ,而到

2016 年实现含税销售收 入15 亿多,净利润

2 个多亿的飞跃式发展. ? 受益白酒行业复苏和消费升级驱动,近几年中高端酒占比持续提升 白酒行业在经历了 2012-2014 年因限制三公消费后的调整,2015 年 开始弱复苏,2016 年-2017 年获得了较好的增长.随着茅台五粮液 等一线白酒提价,二线白酒通过直接提价和调整产品结构间接提价, 也为三线白酒价格提升和产品结构的改善带来机会.而三线白酒的 净利润率相对更低,提价和产品结构调整有望对他们带来更高的盈 利弹性.金徽酒受益于白酒行业复苏和消费升级驱动,近几年来收 入和利润增长都很快,尤其是中高端酒占比持续提升,毛利率持续 提升,公司净利润增速要高于收入增速. ? 金徽酒在甘肃省属白酒第一品牌, 竞争中具有多项优势 金徽酒在 甘肃省已属白酒第一品牌,在市场竞争中具备多项优势.首先,在 规模上,金徽酒销售收入大于省内主要竞争品牌如红川、汉武御、 滨河、古河州四家白酒公司收入之和;

其次,金徽酒具备良好的自 然生态环境.金徽酒属于嘉陵江水系,与诸多川酒(五粮液、泸州 老窖等)同属长江流域,该地区气候适合酿酒;

再次,金徽酒产品 独具 只有窖香 没有泥味 的独特物理属性. ? 管理层和员工持股, 民营机制下企业经营充满活力 金徽酒公司控股 股东为亚特投资,持有公司 73.704%股份,自然人李明先生持有亚特 投资 80%股权,为公司实际控制人.此外,公司生产、销售和管理部 门主要管理人员以及业务技术骨干通过众惠投资、乾惠投资等对公 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%. -0.4000 -0.3000 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 金徽酒 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分