PDF《茂业国际控股有限公司》

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5 茂业国际控股有限公司 茂业今日公布了08财年业绩.

08年公司销售收入14.9亿元(人民币,下同) ,同比下降4.8%,净利润5.2亿元,同比增长24.9%.每股收益约0.11 元.公司销售收入低于我们预期,但由于购买存货减少,实际净利润基 本与我们预期持平. 主营业务收入下滑

08 年公司销售收入 14.9 亿元,同比下降 4.8%.其 它收入大幅增长 33.5%至4.7 亿元,虽然销售额的下降被其它收入的增 长冲抵,但我们认为其它收入中的租金收入及利息收入不是来自公司主 业―持续经营百货业务所得,同时,08 年公司同店销售增长仅为 4.2% (08 年中期为 12.2%) ,因而可以明显看出公司主营业务收入的下滑. 费用控制并未有效 购买存货减少约 1.1 亿元至 6.2 亿元;

转让重庆解放 碑使租金及折旧小额减少.但由于新开了

5 家百货店,使人力成本及其 它经营开支大幅增加.各项增减项抵消后,我们认为公司总体成本降低 是来自需求的减少(购买存货减少) ,而不是因为成本控制更为有效. 未来发展计划

09 年公司计划新开

3 家百货店,资本开支预计为

10 亿元.由于

08 年秦皇岛店及太原柳巷店当年开店当年盈利,且四川地区同 店销售增长达 10.8%,公司预计金都店、柳巷店及四川区将成为

09 年业 绩增长新动力. 估值与评级 我们认为

08 年公司净利润增长主要来自其它收入大幅 增加及购买存货的减少.同店销售增长下滑幅度较大,总体来看业绩比 较黯淡.09 年我们预计公司同店销售增长维持在 4%-5%之间,我们认为 现在公司正处于新老相继的瓶颈,业绩爆发须等待至

2010 年以后.公司

09 年在低迷的市场环境中维持扩张需要承担更多的压力, 难有惊喜表现. 我们下调公司 2009-2010 年盈利预测,评级降至中性,目标价 0.77 元. 盈利预测及估值(单位:百万元人民币)

12 月31 日2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 营业额 1,353 1,567 1,493 1,939 2,541 增长率 47.4% 15.8% -4.7% 29.9% 31.0% 净利润

217 417

521 568

768 增长率 58.4% 92.2% 24.9% 9.0% 35.2% 每股收益(元) - - 0.11 0.11 0.15 每股股息(元) - - 0.06 0.05 0.06 市盈率(X) - - 6.5 6.3 4.8 股息率(%) - - 7.9% 7.1% 8.6% RoE(%) 27.4% 75.7% 18.3% 18.8% 22.5% 目标价:HK$ 0.77 现价:HK$0.70

2009 年02 月27 日 彭博:848 HK 路透:00848.HK 股本数据 H 股股数(百万股)

5140 H 股市值(港元百万)

3598 52 周高/低(港元) 3.32/0.30 平均成交额(港元百万)

31 主要股东 持股(%) 黄光裕 82.7 自由流通量 17.3% 行业 零售业 招商证券(香港)研究部 梁盈 (755)83734442 [email protected] 一年以来股价与恒指表现对比图 资料来源:彭博 中性 (上次:买入) 年报点评:新老相继,青黄未接 资料来源:公司资料,招商证券(香港)预测 公司报告

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08 年收入分析―主营业务收入下滑

2008 年公司经营收入(销售额+其它收入)为19.7 亿元,同比小幅增长 2.3%.分开来看,08 年公司销售收入 14.9 亿元,同比下降 4.8%.从下 图我们可以看出,主要是因为四川受灾及汽车市场不景气导致汽车销售 收入下降的幅度较大 (-17.9%) , 同时直销业务面积缩小使直销收入下降 12.5%.其它收入大幅增长(+33.5%)至4.7 亿元,包括来自供应商收 入3.7 亿(+22.7%) (注:包括行政管理费、促销费、信用卡手续费收入 等) .租金收入