PDF《晨会纪要》

2011 年动态市盈率仅有

27 倍的情 况下,业绩增长成为主旋律,股改承诺贡献催化剂,在目前价位建议投资者积极关注,维持公司买 入评级. 证券分析师 李淑花(S0860510120034) 021-63325888*6088 [email protected] 联系人 田加强 021-63325888*6087 [email protected]

3 中兴商业:估值安全,预期未来股价具爆发性;

首次买入 研究结论 股权理顺,外延式扩张可期:过去由于股权之争,公司错过不少扩张机会,主业发展一直处于停 滞.目前其他股东全身而退,股权完全理顺,11 年公司进入自主经营的首年,未来跨区域扩张或 资产注入或将成为可能, 我们认为凭借公司良好品牌优势和管理优势, 外延式扩张将会成为提升公 司业绩的主要手段. 毛利率提升和费用率下降双重驱动净利润率提升: 制约公司净利润增长的最主要因素是公司人工 费用过高及财务费用较大,管理费率高,净利润率过低.三期加大高毛利女装比例,加强少淑装等 弱势品类,有效实现业态互补,品牌影响力和聚客能力进一步加强,整体竞争优势更加明显;

若三 期成熟后贡献收入 14~15 亿,净利润

8000 万~1 亿,增厚 EPS 为0.28 元~0.36 元.未来

3 年公司有 大批员工到达内退,至少节约管理费用

2000 万元以上,增厚 EPS0.07 元;

另外三期扩建后,部分 员工分流,伴随未来坪效不断提升,人工成本上涨幅度将会远慢于销售上涨速度,未来公司费率不 断下降,整体经营效率将不断提升,预计未来

3 年公司净利润率提升至 5%-7%. 安全边际高、预期未来股价具爆发性::安全边际表现两方面:一是公司自有物业重估价值高于 目前股价 50%以上;

二是股价已接近安全股价(9-10 元),继续大幅下跌可能性小;

另外中兴定 位、体量和销售规模都和八佰伴相当,且均为自有物业,但中兴经营效率远低于八佰伴.我们认为 若中兴三期培育成熟后, 其有望复制八佰伴成功, 未来净利润是第一八佰伴 60%-80%可能性较大, 保守、 乐观预计净利润可达

2 亿和 2.78 亿元, EPS 为0.75 元和 1.0 元, 对应未来股价目标为 22-30 元. 看好未来 3-5 年发展:公司拥有一切百货公司的优点:资产质量好,品牌优势明显,资产结构简 单,扩建后综合竞争实力增强,防御性好.预计

11 年、12 年、13 年公司将实现净利润 1.21 亿元 和1.80 亿元和 2.22 元, 分别同比增长 81.26%和48.62%和23.42%, 实现 EPS 为0.43 元和 0.65

4 元和 0.79 元,P/E 分别为 22.93 倍和 15.43 倍和 12.50 倍,考虑到公司目前在零售股中股价相对 具有较高安全边际,未来成长空间较大的上市公司,给予

2012 年25 倍P/E 估值,对应目标价

16 元,距离目前股价有 60%成长空间,首次给予公司买入评级. 风险提示:

1、三期培育期延长,销售低于预期;

2、外延式扩张难度大 证券分析师 王佳(S0860510120020) 021-63325888*6074 [email protected] 联系人 朱继红 021-63325888*7524 [email protected]

5 最新报告

1 保险行业:跌!保险股交易搏弈还是搏傻?;

维持看好 事件: 自年初以来,保险股一直在麻木的 跌跌跌 中度日.今日突然刺激市场神经,平安放量大 跌,H 股跌 13.71%,A 股跌 9.58%,几近跌停,关于平安大跌的市场传闻满天飞扬.受板块拖累, 太保亦大幅下跌 7.08%,国寿前期已经超跌,今日跌幅相对较小(3.81%).保险股交易价格到 底是反映了其真实估值水平,还是搏傻搏出来的? 研究结论: 平安股价利空因素解读 富通旧帐重提:平安在