PDF《中材国际》

中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.

bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 业绩评论

2014 年3月24 日27% ? 买入 目标价格: 人民币 9.80 600970.CH 价格: 人民币 7.72 目标价格基础:11.1 倍14 年市盈率 板块评级: 中立 ? 股价表现

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1 4 中材国际新华富时A50指数营业额(人 民币百万)人民币(%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (7.0) (2.0) (14.9) (30.1) 相对新华富时 A50 指数 0.2 1.2 (9.9) (8.0) 发行股数 (百万) 1,093 流通股 (%)

100 流通股市值 (人民币 百万) 8,438

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

55 净负债比率 (%) (2014E) 净现金 主要股东(%) 中材股份

42 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2014 年3月21 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业: 建筑及基建 李攀, CFA (8610)

6622 9073 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120035 *张泰欣为本报告重要贡献者 中材国际

2014 成长渐明,环保新业务有助估值改善 中材国际公告

2013 年全年收入 207.3 亿人民币,同比小幅降 2.4%;

归属上市 公司股东净利润约 8,900 万人民币,同比大幅下滑 88.1%,符合此前公司披露 的预减公告范围(钢贸事件再次计提拨备 7.26 亿).未来国家环保的投入和 政策支持将进一步加大, 公司已把水泥窑协同处置等环保业务作为产业升级的 重点.溧阳项目目前已经积累了较好的运作经验,未来有进一步推广的空间. 随着水泥窑协同垃圾处理细化政策的落实和公司商业运作模式的积累推进, 环 保业务将为公司整体发展转型和业绩增长提供持久的动力.工程主业方面,海 外需求在持续提升,公司毛利率将企稳反弹.经营业绩的拐点已经显现.2014 年,公司将摆脱钢贸事件的包袱,轻装前进.在股权激励方面,我们认为公司 根据承诺将积极推进. 我们预计一季度业绩向好, 若干股价催化剂望逐步兑现, 公司望迎来业绩及估值拐点,处于拐点期的股价将有一段大幅上升空间. 支撑评级的要点 ? 2013年钢贸计提 7.26亿,通过连续两年计提,业绩充分反映了钢贸危机的 影响;

第四季度收入同比增速转正,随着开工加快,未来趋势望延续. ?

2013 年中材国际新签工程订单增速达到 31.2%,趋势向好.报告期末在 执行结 转合同

471 亿元,同比增长 29%,未执行合同

94 亿元 . ? 2013年美元结算收入近 80亿元(公司境外收入约 120亿);

由于 2013年人 民币升值幅度较大 (近3%), 导致按照进度结转美元收入并参照即期汇率 折算为人民币收入时,收入端挤压从而毛利率受到负面影响(1%左右). ?

2013 年第

三、四季度单季度毛利率降低,还有前两年尼日利亚 Dangote 进入项目收尾,反映预计总成本上升因素.此外,2013 年第四季度毛 利率大幅降低,也包含了一些调整事项的影响. ? 展望

2014 年,尼日利亚老一批 Dangote 项目的影响消散,且境外项目占比 提升(实际毛利率高于国内),另伴随人民币贬值因素,我们认为 2014年 年度毛利率较 2013年将反弹,且2014年一季度毛利率环比将大幅改善. ? 公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好,未来可能有后 续推广空间.预计围绕水泥窑的环保业务将是未来公司产业升级的重 点.近期市场空间