PDF《中材国际》

180 亿,远期市场空间

450 亿.如果采用运营模式, 可获得持续稳定利润. ? 公司收购 Hazemag的进度正常,未来将自身工程优势与顶级矿业机械品牌 嫁接协同,长远受益国际矿业工程市场的逐步复苏.股权激励方面,根据 公司披露信息,有择机推出的可能.公司可能受益后续国企改革的浪潮. 评级面临的主要风险 ? 海外政治风险、德国 Hazemag 收购审批及整合风险. 估值 ? 我们对公司2014-16年的盈利预测为0.879元、 1.037元、 1.244元, 评级维持买入, 目标价对应11.1倍2014年市盈率. 展望2014年, 公司望迎来业绩及估值拐点. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2012

2013 2014E 2015E 2016E 销售收入 (人民币 百万) 21,251 20,732 23,072 26,011 29,834 变动 (%) (18) (2)

11 13

15 净利润 (人民币 百万)

748 92

961 1,134 1,360 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.684 0.084 0.879 1.037 1.244 变动 (%) (52.3) (87.7) 945.7 18.0 19.9 市场预期每股收益(人民币)0.220 0.740 0.870 先前预测每股收益(人民币) - - 0.896 1.081 调整幅度(1.9) (4.1) N/A 核心每股收益(人民币) 1.012 0.249 0.990 1.153 1.352 变动 (%) (34.1) (75.4) 298.0 16.5 17.3 全面摊薄市盈率(倍) 11.3 91.9 8.8 7.4 6.2 核心市盈率 (倍) 7.6 31.0 7.8 6.7 5.7 每股现金流量 (人民币) 1.03 (0.17) 1.00 1.43 1.67 价格/每股现金流量 (倍) 7.5 (46.1) 7.7 5.4 4.6 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 3.7 6.3 4.9 3.6 2.5 每股股息 (人民币) 0.210 0.025 0.264 0.311 0.373 股息率 (%) 2.7 0.3 3.4 4.0 4.8 资料来源:公司数据及中银国际x究预测 ?

2014 年3月24 日 中材国际

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图表 1. 公司

2013 年收入及增速情况 (人民币,百万) FY12 FY13 变动(%) 4Q12 4Q13 变动(%) 9M12 9M13 变动(%) 营业收入 21,237 20,732 (2.4) 6,795 7,623 12.2 14,442 13,109 (9.2) 营业成本 (18,001) (18,020) 0.1 (5,771) (6,769) 17.3 (12,230) (11,251) (8.0) 营业税金及附加 (176) (106) (39.8) (56) (49) (13.8) (120) (57) (52.0) 销售费用 (174) (187) 7.5 (53) (61) 14.3 (121) (126) 4.5 管理费用 (1,436) (1,281) (10.8) (474) (369) (22.3) (962) (912) (5.1) 财务费用

37 (66) (278.2)

1 (15) (1,553.1)

36 (51) (240.8) 资产减值损失 (535) (891) 66.5 (521) (884) 69.8 (14) (7) (51.3) 公允价值变动

4 17 330.8

10 10 8.0 (6)

7 (214.3) 投资收益

10 10 5.1 (1)

8 (1,334.8)

10 2 (83.6) 汇兑净收益

0 0 NA

0 0 NA

0 0 NA 营业利润

981 206 (79.0) (54) (507) 832.3 1,035

713 (31.2) 营业外收入

50 123 146.0

11 62 444.9

39 61 57.5 营业外支出 (8) (16) 98.5

1 (11) (980.0) (9) (5) (44.2) 利润总额 1,023

313 (69.4) (42) (455) 993.6 1,065

768 (27.8) 所得税费用 (272) (241) (11.4) (75) (89) 18.7 (197) (152) (22.8) 净利润

751 71 (90.5) (116) (545) 368.0

867 616 (29.0) 少数股东损益 (2)

18 (957.3)

6 8 27.7 (9)

10 (213.1) 归属上市公司股东净利

749 89 (88.1) (110) (537) 388.5

859 626 (27.2) 资料来源:公司公告 中银国际研究 中材国际公告净利润同比大幅下滑 88.1%:2013 年钢贸计提 7.26 亿,通过连续 两年计提,业绩充分反映了钢贸危机的影响;

第四季度收入同比增速转正, 随着开工加快,未来趋势望延续. 中材国际公告

2013 年全年收入 207.3 亿人民币,同比小幅降 2.4%;

归属上市公 司股东净利润约 8,900 万人民币,同比大幅下滑 88.1%,符合此前公司披露的预 减公告范围(钢贸事件再次计提拨备 7.26 亿).由于工程项目加快进度,预 付款(增速 56.1%)和存货项目(增速 18%)增速较快,占用了资金,公司