PDF《中材国际》

2013 年经营现金流出 1.83 亿. 公司披露全年综合毛利率为 13.1%,同比降低 2.16%;

营业利润率仅为 1%,同 比大幅下降 3.63%;

净利润率仅为 0.4%,同比大幅下滑 3.1%.销售费用率为 0.9% , 较去年同期小幅上升 0.08% ;

管理费用率为 6.2% , 较去年同期下降 0.58%;

财务费用率为 0.3%,较去年同期上升 0.49%.第四季度单季毛利率为 11.2%, 大幅降低 3.88%(我们认为反映了年底一次性调整的意图);

单季营业利润率 为-6.65%,大幅降低 5.85%;

单季净利润率为-7.04%,大幅降低 5.42%.单季销 售费用率为 0.8%,较去年同期小幅升 0.01%;

单季管理费用率仅为 4.83%,较 去年同期降低 2.14%;

单季财务费用率为 0.2%,较去年同期上升 0.22%. ?

2014 年3月24 日 中材国际

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图表 2.

2013 年毛利率、营业利润率、净利率基本触底

图表 3.

2013 年公司管理费用率下降明显 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% FY09 1H10 FY10 1H11 FY11 1H12 FY12 1H13 FY13 毛利率 营业利润率 净利润率 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% FY09 1H10 FY10 1H11 FY11 1H12 FY12 1H13 FY13 销售费用率 管理费用率 财务费用率 资料来源:公司公告 中银国际研究 资料来源:公司公告 中银国际研究

图表 4.

2013 年各项利润率下降至阶段性底部

图表 5.

2013 年长期偿债能力指标有所下滑

0 2

4 6

8 10

12 14

16 18 FY09 1H10 FY10 1H11 FY11 1H12 FY12 1H13 FY13 毛利率 EBITDA Margin EBIT Margin NOPLAT Margin 净利润率 (%) (350) (300) (250) (200) (150) (100) (50)

0 50

100 150 FY09 1H10 FY10 1H11 FY11 1H12 FY12 1H13 FY13 资产负债率 负债权益比 净负债权益比 (%) 资料来源:公司公告 中银国际研究 资料来源:公司公告 中银国际研究

图表 6. 公司业绩连续两年下滑,

2013 年再次计提大额拨备

图表 7. 公司第四季度单季收入增速转正, 趋势有望延续

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 (100) (50)

0 50

100 150

200 累计收入(左轴) 累计净利润(左轴) 累计收入同比增速(右轴) 累计净利润同比增速(右轴) (人民币 百万) (%) (2,000)

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2........