PDF《华润三九（000999）\\医药生物》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告公司深度研究Tabl e_First|Tabl e_Summar y 华润三九(000999)\医药生物 ――品牌渠道价值渐显并购整合助力发展 投资要点: ? 产品结构调整顺利,业绩增长有望进入新阶段.

公司是OTC领域的领导者,在感冒、胃肠、皮肤等用药领域有着明显 的竞争优势,随着产品线的丰富、产品的升级换代,OTC领域业绩有望保 持稳健增长.处方药方面通过近几年的产品结构调整,注射剂占比不断下 降,配方颗粒及其他口服制剂实现了稳健增长.整体来看产品结构调整顺 利,有望通过 内生+外延 实现稳健发展,预计业绩增长将加速. ? 行业变革在即,品牌、渠道价值将逐步凸显. 医药企业的发展,离不开强大的品牌和渠道,华润三九在OTC领域有 强大的品牌及渠道优势,有助于OTC新品种以及大健康产品借助该优势实 现良好发展.母公司华润医药作为国内流通领域市场份额第二的企业已在 港股上市,有望为公司的发展提供较好的支撑,同时自有处方药销售渠道 正逐渐加强.预计在行业变革之际,公司的品牌及渠道价值将逐步凸显. ? 新形势下,外延并购将助力三九快速成长. 在新的形势下,行业洗牌将不可避免,而三九有望凭借强大的并购整 合能力成为其中的佼佼者.近些年并购的天和、众益等均获得了较好的整 合效果,检验了公司的外延发展能力.近期斥资18.9亿并购圣火药业,丰 富了心脑血管领域的产品线.新形势下,我们看好华润三九的长期发展. ? 盈利预测与投资评级. 预计公司2016-2018年EPS分别为1.

28、1.

56、1.82元,对应11月4日收 盘价27.48元,PE为

21、

17、15倍.公司品牌、渠道优势明显,治理水平较 高、并购整合能力较强,在新的形势下业绩加速有望加速增长,我们看好 公司的长期发展,维持 推荐 评级. ? 风险提示 整合效果弱于预期、中药注射剂下滑超预期 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel

1 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 7,276.59 7,900.19 9,064.09 10,547.30 11,974.92 增长率(%) -6.73% 8.57% 14.73% 16.36% 13.54% EBITDA(百万元) 1,521.16 1,792.36 1,730.86 2,062.07 2,357.60 净利润(百万元) 1,035.89 1,249.23 1,254.39 1,527.70 1,779.85 增长率(%) -12.29% 20.59% 0.41% 21.79% 16.51% EPS(元/股) 1.06 1.28 1.28 1.56 1.82 市盈率(P/E) 25.59 21.22 21.13 17.35 14.89 市净率(P/B) 3.92 3.50 3.12 2.75 2.42 EV/EBITDA 17.82 15.12 15.98 13.39 11.38 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2016 年11 月06 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 上次建议: 推荐 当前价格: 27.08 元 目标价格: 35-38 元Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 979/978 流通 A 股市值(百万元) 26,868 每股净资产(元) 8.47 资产负债率(%) 41.81 一年内最高/最低(元) 28.33/19.57 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 周静 分析师 执业证书编号:S0590516030001

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邮箱:[email protected] Tabl e_First|Tabl e_Contacter 樊景扬、周静、夏禹

电话:0510-82832380

邮箱:[email protected] Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告

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