PDF《调价滞后叠加高炉检修,》

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6 ?研究报告? 宝钢股份(600019) 2013-10-30 公司报告(点评报告) 调价滞后叠加高炉检修,

3 季度环比降幅明显 评级 推荐 维持 分析师:刘元瑞 (8621)68751760 liuyr@cjsc.

com.cn 执业证书编号:S0490510120022 分析师:王鹤涛 (8621)68751760 [email protected] 执业证书编号:S0490512070002 联系人:陈文敏 (8621)68751760 [email protected] 市场表现对比图(近12 个月) -27% -18% -9% 0% 9% 18% 27% 2012/10 2013/1 2013/4 2013/7 宝钢股份 沪深300 钢铁 资料来源:Wind 相关研究 《 受益品种结构优势,11 月出厂价不变》2013/10/14 《10 月出厂价稳中有升,旺季效应尚不明显》 2013/9/12 《受益下游汽车相对景气,经营业绩持续改善》 2013/8/26 报告要点 ? 事件描述 宝钢股份今日发布

2013 年3季报, 报告期内公司实现营业收入 1422.64 亿元, 同比下降 2.42%;

营业成本 1299.14 亿元,同比下降 3.81%;

实现归属于母公 司所有者净利润 46.42 亿元,同比下降 56.99%;

按最新股本计,实现 EPS 为0.28 元. 其中,

3 季度公司实现营业收入 461.64 亿元, 同比下降 3.60%;

营业成本 426.47 亿元,同比下降 4.86%;

实现归属于母公司所有者净利润 9.39 亿元,同比下 降20.52%;

按最新股本计,3 季度实现 EPS0.06 元,2 季度 EPS 为0.13 元. ? 事件评论 调价滞后叠加高炉检修,3 季度环比降幅明显:一月一次的调价频率使得公司 出厂价调整相对滞后市场,

7 月下调、8 月维稳的出厂价导致公司营业收入未 能受益

7、8 月市场钢价的阶段性企稳反弹.我们简单测算,3 季度公司热轧出 厂均价环比跌幅明显超过市场均价.产销方面,由于

3 号高炉

9 月初开始停产 大修,公司

3 季度铁、钢产量环比分别下降 5.46%和5.11%,不过公司

3 季度 钢材销量环比仅小幅下降 1.01%,应该是产成品库存去化力度加强所致,这点 从3季度末公司小幅下降的存货中可以得到一定的验证.因此,在量和价均有 小幅下跌的情况下,公司

3 季度营业收入环比下降 7.20%.

3 季度公司盈利能力同样有所下滑,毛利率从

2 季度的 9.38%下降至

3 季度的 7.62%:一方面可能是受销售价格下跌影响;

另一方面,公司高炉

9 月初大修 带来产量下滑不利于当月计提的固定成本摊销,进而制约了公司

3 季度盈利能 力表现.综合来看,营业收入与盈利能力均下滑是公司

3 季度净利润环比下降 幅度较为明显的主要原因. 另外

3 季度管理费用和财务费用也有不同程度上升, 加剧了

3 季度业绩的环比降幅.其中,财务费用增加可能源于人民币升值幅度 趋缓带来的汇兑收益下滑.另外,公司高炉大修将持续

3 个月左右,对4季度 公司业绩或仍有一定的制约. 同比方面,公司今年

3 季度实现利润总额 13.9 亿元,剔除去年

3 季度出售不 锈钢、特钢相关股权收益后,经营利润同比增加 3.5 亿元.3 季度公司经营业 绩同比仍有较为明显的改善. 按最新股本计算,预计公司

2013、2014 年EPS 分别为 0.36 元、0.49 元,维持 推荐 评级. 请阅读最后评级说明和重要声明

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6 公司报告(点评报告) 调价滞后叠加高炉检修,3 季度环比降幅明显 表1:收入和毛利率下降、费用增加,3 季度盈利环比降幅明显 宝钢股份利润表简化 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 营业收入 560.78 554.38 473.11 505.91 478.89 453.45 463.55 497.45 461.64 --同比 9.66% 4.21% -12.29% -11.32% -14.60% -18.21% -2.02% -1.67% -3.60% --环比 -1.70% -1.14% -14.66% 6.93% -5.34% -5.31% 2.23% 7.31% -7.20% 钢材销量 661.10 642.70 636.20 549.30 588.10 583.00 545.80 562.00 556.30 --同比 1.35% -15.34% -11.04% -9.29% -14.21% 2.31% -5.41% --环比 1.90% -2.78% -1.01% -13.66% 7.06% -0.87% -6.38% 2.97% -1.01% 毛利率 5.34% 10.52% 7.52% 8.11% 6.40% 7.79% 8.99% 9.38% 7.62% 销售费用 5.07 5.59 4.41 4.51 4.80 5.54 4.09 4.65 4.63 管理费用 13.70 44.04 21.07 17.86 16.47 16.97 13.56 15.47 17.95 财务费用 -0.48 0.54 3.25 1.75 1.81 -2.65 0.45 -2.96 -1.05 三项费用率 3.26% 9.05% 6.07% 4.77% 4.82% 4.38% 3.91% 3.45% 4.67% 资产减值损失 -1.46 3.80 -2.83 3.12 -0.39 20.94 0.63 2.19 0.71 投资净收益 1.01 3.51 2.13 1.94 6.79 1.29 0.13 2.79 2.47 营业利润 13.21 7.58 11.73 15.45 14.19 -5.41 22.15 29.14 14.92 营业外收入 1.64 3.69 3.64 98.63 1.47 1.28 0.98 0.88 1.41 营业外支出 0.42 0.96 0.39 5.72 0.31 3.18 0.62 0.75 2.42 利润总额 14.42 10.31 14.99 108.35 15.35 -7.30 22.51 29.27 13.91 所得税费用 0.91 -0.29 2.33 24.16 3.83 -3.26 5.74 7.90 3.58 归属于母公司净利润 12.42 10.41 12.21 83.89 11.81 -4.05 16.28 20.75 9.39 净利率 2.21% 1.88% 2.58% 16.58% 2.47% -0.89% 3.51% 4.17% 2.03% 存货 444.02 373.90 383.42 349.29 315.74 287.91 319.02 314.70 310.72 最新股本 164.72 164.72 164.72 164.72 164.72 164.72 164.72 164.72 164.72 每股收益 0.08 0.06 0.07 0.51 0.07 -0.02 0.10 0.13 0.06 资料来源:公司资料,长江证券研究部 表2:3 季度公司热轧出厂价环比跌幅明显超过市场均值 产品热轧产品 冷轧产品 钢种SS400 上海 SPCC 上海 规格5.5*1500mm 含税价 1.0*1250*C 含税价 季度均价 4,753 3,879 5,019 4,592 13-Jan 4,846 4,144 5,167 4,688 13-Feb 5,033 4,194 5,307 4,802 13-Mar 5,267 4,010 5,541 4,860 季度均价 5,049 4,116 5,338 4,783 季度环比 6.24% 6.10% 6.37% 4.15% 13-Apr 5,443 3,802 5,717 4,862 13-May 5,443 3,593 5,717 4,790 13-Jun 5,232 3,448 5,541 4,630 请阅读最后评级说明和重要声明