PDF《煤电路港四位一体的煤业航母》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 煤炭行业分析师:杨立宏

电话:010-82254205 Email:yanglh@guosen.

com.cn 相关研究报告: 《资源升值引发价值重估》 --2007 年9月5日《政策主导下的策略选择》 --2006 年12 月25 日 《季节性回暖酝酿阶段性反弹》 --2006 年10 月18 日 《库存攀升不止,价格反弹难续》 --2006 年9月6日《资源整合中的三大投资主题》 --2006 年7月24 日 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过 合理判断并得出结论,力求客观、公正, 结论不受任何第三方的授意、影响,特此 公司研究 Page

1 新股分析报告 采掘业 煤炭行业 神华能源(601088) 发行价:36.99 元(RMB) 合理价:49~62 元级) 投资价值分析 煤电路港四位一体的煤业航母 公司是煤电路港一体化的巨型综合性能源公司 公司拥有煤炭资源可售储量 58.98 亿吨,2006 年煤炭产量 1.36 亿吨,是国内 第一大、全球第二大煤炭公司;

同时公司运营的

11 家火力发电厂、27 台火电 机组,并拥有

5 条铁路专线和黄骅港以及天津煤码头,是一家巨型综合性的能 源公司. 规模效应与煤电运协同效应带来盈利的高效与稳健 公司煤炭业务吨煤利润为

129 元,是煤炭上市公司平均水平的 1.79 倍,电力业 务毛利率为 35.98%,较4大电力公司平均水平高

12 个百分点.一体化模式具 有风险抵抗力,煤炭价格下降对公司盈利的影响为同类公司中最低. 资源扩张将成为未来公司增长主线 煤炭行业正在经历由无序到有序的发展阶段,在资源稀缺性价值提升并得到认 可的背景下,后续资源充足与否决定了煤炭企业未来的市场竞争地位和后续发 展动力, 圈煤运动 方兴未艾.凭借目前的市场地位和资金实力,神华已经占 尽市场先机,我们有理由相信外延式扩张将是公司未来一段时间内的主要发展 驱动力. 募资项目更新煤、电、运系统以及战略性资产的收购 募集资金投资并更新公司的煤炭、电力、运输系统、战略性资产的收购;

以及 补充公司运营资金及一般性商业用途.母公司尚有 西五 和 三神 等煤炭 资产以及电力和煤制油资产,将在重组后成熟后逐渐注入. 未来

3 年净利润复合增长率 20%是底限 根据我们的预测, 2007-2009 年公司全面摊薄的 EPS 分别为

099 元、 1.25 元和 1.46 元,净利润的复合增长率为 21.44%.需要强调的是,这是在公司现有资产 (含本次募资项目)内生增长下的保守预测,是公司盈利的底限. 估值结果 参考 A 股可比公司估值及 A-H 溢价率,公司的合理价格区间为 49-62 元之间. 风险提示 电价改革进度影响公司盈利;

人民币升值带来的出口业务受阻以及汇兑风险. 盈利预测重要数据

2006 2007E 2008E 2009E 营业收入(百万元)

64240 79032

97114 64240 (+/-%) 22.97 23.03 22.88 22.97 净利润(百万元)

16436 19673

24867 29093 (+/-%) 11.81 19.70 26.40 16.99 每股收益(元) 0.826 0.989 1.250 1.463

2007 年9月28 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 估值与投资建议

4 估值:公司合理价值区间为 49-62 元.4 投资建议

4 股本及股东情况

4 发行前后股本变化.4 股东情况

5 公司概况:煤电路港四位一体的煤业航母.6 公司煤炭产量雄居国内第