PDF《行业向好,公司业绩稳定增长》

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7 7 资料来源:中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/8 Table_Header 公司点评 Tabl e_Temp

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一、业绩回顾 1.1 销量提升带动业绩增长 行业低谷中销量稳步提升,彰显公司竞争力.2011 年、2012 年1季度,公司业 绩均保持了 20%左右的增长.2011 年是油套管行业较差的一年,订单价格略有下 滑,同时原材料成本却大幅上升.在行业竞争激烈的背景下,公司依然保持销量 稳定增长体现了其强大的竞争力.

2011 年, 公司油套管产品销量分别增长 17.2%、 12.9%,均超行业增速. 图1:2009-2011 年公司收入、利润(单位:百万)变化 资料来源:公司公告 中投证券研究所 1.2 油套管业务毛利率大幅下滑

2011 年, 公司油套管业务毛利率大幅下滑, 主要原因是原材料钢坯价格大幅上升, 同时,由于行业竞争激烈,油套管订单价格未能跟随原材料同步上涨. 图2:公司油套管收入(单位:百万)及毛利率变化 资料来源:公司公告、中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/8 Table_Header 公司点评 Tabl e_Temp

260501 investRatingC hange.same 1.3 高压锅炉管收入提升、毛利率稳定 常宝的优势领域: 高压锅炉管. 高压锅炉管是公司主导产品之一, 也是优势产品. 公司在该领域起步早,积累了丰富的经验,技术研发国内领先.尤其在进口替代 领域(主要是超超临界机组用管) ,公司占据国内产量的七成.近年来,公司高压 锅炉管产品收入逐年提升,市场占有率不断扩大,毛利率始终稳定在 20%以上的 水平,我们判断,高压锅炉管业务对公司业绩的贡献将不断增大. 图3:公司高压锅炉管收入(单位:百万)及毛利率变化 资料来源:公司公告、中投证券研究所

二、行业状况 2.1 油套管行业:盈利见底回升 目前,全球范围内,油套管大致处于供需平衡状态,国内产能过剩,需要依赖出 口消化.油套管生产壁垒不高,同时下游客户较为强势,企业话语权较弱,金融 危机之后,油套管的价格一直处于低位,我们判断未来大幅改善的可能性几乎没 有,但是下降空间也不大,将会稳定在目前的水平.2012 年的招标情况印证了我 们的观点,中标价格与

2011 年基本持平.未来油套管企业的盈利能力将更多地受 原材料钢坯价格波动的影响.2011 年,原材料价格大幅上升,导致行业盈利能力 下滑.我们对

2012 年的判断是:钢坯价格同比将小幅下降,油套管行业盈利将走 出2011 年的低谷,见底回升. 2.2 高压锅炉管行业:稳定增长,进口替代空间大. 随着超超临界火电机组的普及,高端高压锅炉管的需求将提升.国内该类产品的 生产能力严重不足.高钢级高压锅炉管的需求大量依赖进口.常宝股份是国内在 该领域具备规模生产能力的领先企业,在超超临界用钢管的进口替代领域占据国 内产量的 70%.我们在去年发布的报告 钢管行业专题系列之二:高压锅炉管 中,对该行业做了详细的分析.未来几年高压锅炉管的年需求总量在

100 万吨以 上,高钢级需求比例超过 50%,目前,国内仍有

20 万吨左右的需求依赖进口. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/8 Table_Header 公司点评 Tabl e_Temp

260501 investRatingC hange.same 表1: 十二五 期间国内高压锅炉管需求预测 预测基础 预测结果 装机容量增长率 (%) 火电比重 (%) 需求带动系数 (吨/万千瓦) 高压锅炉管年需求 (万吨) 2011E