PDF《卓翼科技（002369）》

300 多人的研发团队,主导产品 ADSL 调制解调器以及 for iPod 音视频产品 设计工作全部由公司自主完成,并提供给华为、中兴、Best Buy 等客户. 公司拥有从德国、日本进口的 SMT 设备,全部采用 2+1 的配制组成了

24 条生产 线体;

这些贴片机是目前全球 SMT 贴片设备中最为先进、精密度最高的 SMT 设备之一, 随线配Z DEK 印刷机、BTU 回焊炉、DAGE 公司 X 光断层扫描仪套均为当前世界最先进 设备. 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/20 [table_page] 评级深度报告 图3公司 SMT 设备 资料来源: 公司主页,华宝证券研究所 公司主要客户为国内外知名的品牌客户,客户集中度较高,对华为和中兴销售收入占 了公司销售收入的 80%以上. 图42011 年中期公司前五大客户情况 资料来源:公司公告,华宝证券研究所 1.3.网络通讯终端带动公司业绩快速增长 随着互联网终端产品市场持续快速扩张,华为、中兴等客户的网络通讯终端类产品的 采购量大幅上升,公司网络通讯终端类产品的销售收入大幅提高.网络通讯终端类产品的 收入占比已经从

2007 年底的 59%快速上升到

2011 年年中的 93%. 61.35% 23.94% 11.94% 1.33% 0.32% 1.12% 华为终端 中兴康讯 卓翼科技(香港) 北京朝歌数码 华硕电脑 其他 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 7/20 [table_page] 评级深度报告 图5公司历年各业务收入比例 图62011 年Q2 各产品收入占比 资料来源:公司公告,华宝证券研究所 资料来源:公司公告,华宝证券研究所 随着华为、中兴两大核心客户的全球市场销售的逐步提升,也带动了公司业绩的快速 上升,公司

2010 年营业收入增长 68.4%,净利润增长 48.78%,公司

2011 年前三季度营 业收入增长 52.8%,净利润增长 42.11%,预计全年净利润增长 40%-60%. 图7公司近几年营业收入、利润和增速(单位:百万元) 资料来源:公司公告,华宝证券研究所 1.4.中国外包制造的崛起为公司带来机会 据iSuppli 统计,2010 年全球 ODM/EMS 外包制造产业营业收入从

2009 年的

2600 亿美元增长到

3470 亿美元,鉴于去年复苏势头比较强劲,普遍预期该产业将保持相对较 高的扩张速度.iSuppli 公司预计,2011 年该产业营业收入将增长 8.5%,到2014 年,营 业收入将达到

4723 亿美元,如图所示. 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2007 2008

2009 2010Q22010Q42011Q2 网络通讯终端类 便携式消费电子类 其他 网络通讯 终端类 93% 便携式消 费电子类 5% 其他 2% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00

2007 2008

2009 2010Q4 2011Q3 营业收入 净利润 营业收入增速 净利润增速 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 8/20 [table_page] 评级深度报告 图8全球 EMS 和ODM 收入预测(百万美元) 资料来源:iSuppli,华宝证券研究所 iSuppli 公司估计,2010 年75%以上的整体产业增长来自中国的制造业务,预计

2011 年中国将再度肩负重任,推动全球外包制造市场的整体成长. 中国作为全球性的生产基地,吸引了全球电子制造外包服务行业向中国大陆的转移. 目前亚太地区是全球电子制造外包业务规模最大的区域, 全球前

10 大EMS 厂商均以中国 为主要基地,提供全球服务.国内市场的增长速度远超行业的同期增长速度,带动了国内 整个市场容量的提升,为公司的业务发展提供了空间. 公司身处珠江三角洲,电子制造外包行业配套的上下游供应链成熟,从技术电子元件 到研发设计配套的方案商,以及支持全球物流配套等环境完善,为公司业务的开展提供了 便利. 国内众多通信、消费电子厂商迅速成长,在国际市场上份额不断攀升,中兴、华为、 联想等企业均已在通信和个人电脑等领域成为全球排名居前的企业.国内客户的成长为公 司这样的电子制造外包企业提供了合作的机遇. 1.5. ODM 一体化服务带来高于同行的利润率 公司主要产品如 ADSL 终端、无线上网卡、无线路由器、for iPod 便携式音视频外设 产品等,主要以 ODM 业务模式进行.设计环节的引入使得公司销售的毛利率和净利率高 于同行. 公司拥有