PDF《广发化工研究周报-2010 年第 5 期》

1、再融资在意料之中,大订单等募投项目在意料之外;

2、 募投项目及近期系列公告反应了公司锐意进取、 敢为人先的发展思路和决心;

3、 公司在工程爆破领域具备持续接单能力,或许还将有超预期订单;

4、硝酸铵价格 上行,行业盈利能力下降,行业并购时机逐步到来. 上调公司 2010―2012 年EPS 分别至 0.69 元、 1.07 元和 1.21 元, 三年复合增长 率达 40%.假设公司此次发行 3,700 万股,募集资金 65,305 万元,则新增股本

3700 万股,发行后股本为 2.1 亿股.按照发行后股本计,公司 2010―2012 年EPS 分别 为0.57 元、0.88 元和 1.00 元.考虑到公司具有较为确定的高成长性,并购预期渐 强等因素,给予

2011 年摊薄后 EPS30 倍市盈率,一年内目标价 26.5 元,给予 买入 评级. 海利得 短期看,四季度业绩将环比转好;

中期看,米其林订单为股价催化剂;

长期看, 高模低收缩工业丝及帘子布构造较高进入壁垒. 主要风险来自于竞争激烈的低端丝 对可能侵蚀公司总利润.预测 2010-2012 年EPS 分别为 0.60 元、0.86 元、1.00 元, 一年内目标价 24.50 元. 天马精化 业务布局明确,核心优势突出.公司业务布局明确,AKD 原粉及其他造纸化 学品是公司进行业务拓展的基础和保障;

医药中间体是公司中短期业绩的看点,其 核心是将实验室中间体进行工业化放大的能力;

仿制药/中间体的产业化生产是长 期看点.核心优势一是对医药中间体快速、综合的产业化能力,二是上市后的资金 优势. AKD 原粉存量市场具有广阔的替代空间, 公司产能快速扩张. 国内 AKD 原粉 行业主要是承接国外产业转移,市场空间在

20 万吨/年以上,进口替代空间较大.

2009 年底公司 AKD 原粉产能 1.8 万吨;

截止

2010 年6月30 号,AKD 原粉产能达 识别风险,发现价值 2010-12-13 第7页行业跟踪研究报告 到3万吨;

最晚到

2011 年底产能可达到

5 万吨. (该部分新增产能的建设投放速度 是业绩超预期的一个点) AKD 成本短期内有望降低. 具备资金优势后, 公司可以通过两个途径降低 AKD 生产成本.途径一为通过国外采购棕榈油加工成硬脂酸,降低原材料硬脂酸酰氯成 本;

途径二为通过将 AKD 产能建在光气通光点附近,降低原料光气成本.如果有 足够的资金推动,公司可以通过上述两个途径每吨节省

2000 元左右的成本,有望 使毛利率提高至 25%以上. 医药中间体为公司长期看点.公司公告显示,其医药中间体已经有超过

20 个 储备品种,且多为处于临床

一、二期试验阶段的高端用药.随着未来在临床的大规 模应用,部分产品将实现放量增长,为公司带来快速成长.上市前医药中间体产能

670 吨,募投增加

450 吨产能,整体投产后产能将达

1120 吨. 经测算,公司 2010―2012 年EPS 分别为 0.58 元、1.40 元和 1.90 元,是具有较 大研发优势、较高成长性的精细化工企业.一年内目标价

56 元. 永太科技 中短期看,公司的业绩增长点来自于三个方面:一为原有业务的自然增长,二 为西他列汀侧链募投项目的投产,三为 TFT 单晶募投项目产能的释放.其中,

一、 二对业绩的影响相对较小,公司中短期内的业绩弹性主要来自于 TFT 单晶项目. 长期看,公司的成长空间,不仅局限在当前的募投项目;

对于新厂区募投以外 的,尚未披露用途的新增产能,值得投入更多关注.我们测算,公司在建的新厂区 产能应大于老厂区产能,至少应在