PDF《西宁特钢（600117）》

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/19 [table_page] 评级深度报告 [table_research] 能源材料组:余宝山 执业证书编号:S0890510120006

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50122432 [table_cominfo] 总股本(万股) 74121.93 流通 A 股/B 股(万股) 74121.93/0.00 资产负债率(%) 74.10 每股净资产(元) 3.44 市净率(倍) 3.24 净资产收益率(加权) 9.19

12 个月内最高/最低价 11.93/5.65 [table_stockTrend] [table_product] 1《转型上游资源 步入业绩增长期》 , 2011.04.28 [table_main] 华宝公司类模板 投资要点: ?铁矿产能扩张. 公司铁矿石业务由其控股子公司肃北博伦、 哈密博伦和 西钢矿业经营.肃北博伦、哈密博伦

2010 年实现满产,共产铁精粉 120.6 万吨.后续增长主要在西钢矿业,拥有四座铁矿矿山,其中胜利铁矿、磁铁山铁 矿和洪水河铁矿年产能

50 万吨铁精粉将陆续投产,11 年计划定

20 万吨铁精 粉生产任务.大沙龙矿山为未来业绩提供增量空间. ?煤炭资源开发力度加大.公司持有木里煤田江仓矿区 35%的股权,为 实际控制人,目前拥有焦煤和焦炭产能分别为

120 万吨和

70 万吨,由于矿 井建设难度高以及煤矿采矿权证也尚未办全, 公司目前尚停留在露天开采, 露 天煤所限, 生产原煤近年逐年下滑, 今年计划

40 万吨煤. 两条井下生产线

120 *2=240 万吨的产能,预计年底一条线开采,明年总体达

150 万吨. ?钒矿采选值得期待.目前工序只涉及到偏钒酸铵,今年计划生产

1000 吨,预计贡献

2000 万元利润.首期达产将形成年产钒矿石

50 万吨、V2O5 产品

1000 吨的生产能力. 到2015 年将年产

100 万吨钒矿石、

5000 吨V2O5. ?产品结构优化 成本优势凸显. 得益于周边低廉的资源价格,

2010 年总 体上公司综合毛利率达 19.66%,但期间费用率较高,占销售比合达 12%.近 年费用率呈现下降的趋势.将通过股权融资有望降低财务费用. ?特钢业务加速发展 受益于西部市场 特钢作为机械、汽车、铁路等装 备制造业重要材料, 未来需求潜力将远超目前渐进饱和的普碳钢. 公司地处西 北内地,外地钢厂受资源和运输成本限制,进入难度大.西部地区得到国家政 策的大力倾斜,特别是灾后重建以及铁路、油气管道等基础设施投资的加大, 区域市场对于特钢的需求将稳步扩大.公司特钢产能将扩产到

200 万吨. ?盈利预测:根据公司业务规划,我们重新预测公司 11-13 年EPS 将实 现0.57 元、0.

76、0.96 元,目前股价对应 PE 为17.

15、12.

91、10.15 倍, 综合参考铁矿和煤炭资源类估值水平,上调为 买入 评级. 风险提示: 矿产资源开采、投产及采矿权证获批的进度的不确定性. 宏观政策进一步紧缩导致的市场风险. [table_predict] 2009A 2010A 2011Q1 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万) 5186.26 7051.94 2052.80 8462.32 10577.91 12164.59 同比增速(%) -25.62 35.97 8.78 20.00 25.00 15.00 净利润(百万) 34.77 233.12 107.25 422.66 561.37 714.34 同比增速(%) 314.42 570.51 6.88 81.30 32.82 27.25 毛利率(%) 15.33 19.51 20.82 21.00 21.40 21.60 每股盈利(元) 0.05 0.31 0.14 0.57 0.76 0.96 ROE(%) 2.17 10.57 3.29 16.09 17.61 18.30 PE(倍) 0.00 0.00 17.15 12.91 10.15 持有 -45% -35% -25% -15% -5% 5% 10-04-19 10-05-19 10-06-19 10-07-19 10-08-19 10-09-19 10-10-19 10-11-19 10-12-19 11-01-19 11-02-19 11-03-19 西宁特钢 钢铁 上证综指 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: A--买入(上调) [table_subject]