PDF《华新水泥（600801）》

12、30.

91、33.18 亿元上调为 38.

42、40.

51、42.49 亿元,EPS 分别为 2.

57、2.

71、2.84 元,对应 PE 分别为 6.2X、5.8X、5.6X. 5.公司估值方面,我们给予公司

2018 年8X 估值,上调目标价至 20.56 元,维持 买入 评级. 风险提示:各地区水泥需求不及预期,两湖竞争格局不及预期,公司量价可能受 影响;

新业务推广不及预期. 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 13,525.76 20,889.29 24,858.26 25,852.59 26,886.69 增长率(%) 1.92 54.44 19.00 4.00 4.00 EBITDA(百万元) 2,861.80 4,603.81 6,591.71 6,884.57 7,186.14 净利润(百万元) 451.94 2,077.64 3,841.68 4,051.20 4,248.64 增长率(%) 339.82 359.72 84.91 5.45 4.87 EPS(元/股) 0.30 1.39 2.57 2.71 2.84 市盈率(P/E) 52.32 11.38 6.16 5.84 5.57 市净率(P/B) 2.37 1.99 1.62 1.36 1.16 市销率(P/S) 1.75 1.13 0.95 0.91 0.88 EV/EBITDA 6.47 6.03 4.25 3.72 3.10 资料来源:wind,天风证券研究所 -1% 12% 25% 38% 51% 64% 77% 90% 2017-06 2017-10 2018-02 华新水泥 水泥制造 沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 内容目录 1. 百年风范积淀,新时代步伐矫健.5 2. 立足两湖,龙头稳固.6 2.1. 湖北需求

6 2.1.1. 需求端:地产与基建红利可持续

6 2.1.2. 预计:全年 1.1 亿吨,同比微降 1.7%(中性)9 2.2. 湖南需求

9 2.3. 两湖供给:停产、限产增强供给弹性.11 2.4. 两湖价格:供需平衡可控,有望高位企稳.13 3. 西南明珠绽放光彩, 走出去 海外淘金

14 3.1. 云南:量价弹性并存

14 3.1.1. 云南需求

15 3.1.2. 云南供给

16 3.1.3. 云南价格

17 3.2. 西藏:供需缺口大,先发优势可发挥.18 3.3. 海外:放眼全球, 走出去 淘金.18 4. 多点开花,协同处理业务密集布点.19 5. 盈利预测.20 5.1. 盈利预测

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图表目录 图1:公司各项业务收入占比情况(5 图2:公司各区域水泥熟料产能分布情况

5 图3:公司股权结构图(仅含部分子公司)5 图4:历年湖北水泥累计产量(万吨)6 图5:历年全国水泥累计产量(万吨)6 图6:湖北当月水泥产量及同比增速(万吨) (右轴:6 图7:全国当月水泥产量及同比增速(万吨) (右轴:6 图8:湖北房地产开发投资累计值及增速(亿元)7 图9:湖北房屋新开工面积累计值及增速(万平方米)7 图10:湖北商品房销售面积累计值及增速(万平方米)7 图11:湖北房屋施工面积累计值及增速(万平方米)7 图12:近年来武汉户籍人口变动幅度较小(万人)8 图13:2017 年湖北固定资产投资项目开工数增速保持稳定(个)8 图14:2017 年湖北固定资产投资项目施工数增速保持稳定(个)8 图15:湖南固定资产投资累计值及增速(亿元)9 图16:湖南房地产开发投资累计值及同比增速(亿元)9 图17:湖南房屋新开工面积累计值及增速(万平方米)10 图18:湖南商品房销售面积累计值及增速(万平方米)10 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 图19:历年湖南水泥累计产量(百万吨)11 图20:湖南当月水泥产量及同比增速(万吨)

11 图21:鄂东地区水泥销售易受海螺等异地水泥影响

12 图22:华新、葛洲坝、京兰熟料产能占比约 65%12 图23:华新、葛洲坝、京兰熟料产能占比约 65%12 图24:湖北高标号水泥价格走势(元/吨)13 图25:湖南高标号水泥价格走势(元/吨)13 图26:安徽高标号水泥价格走势(元/吨)14 图27:浙江高标号水泥价格走势(元/吨)14 图28:湖北武汉水泥库存情况(14 图29:湖南长沙水泥库存情况(14 图30:历年云南水泥产量(百万吨)及同比增速.15 图31:云南单月水泥产量(万吨)及同比增速(15 图32:云南固定资产投资累计值及增速(亿元)15 图33:云南房地产开发投资累计值及增速(亿元)15 图34:云南房屋新开工面积累计值及增速(万平方米)16 图35:云南商品房销售面积累计值及增速(万平方米)16 图36:云南交通固定资产投资累计值及增速(万元)16 图37:华新、葛洲坝、京兰熟料产能占比约 65%17 图38:云南高标水泥价格变动情况(元/吨)17 图39:云南昆明水泥库容比约 55%(单位:17 图40:西藏固定资产投资及增速(亿元)18 图41:西藏房地产开发投资累计增速偏低.18 图42:2017 年位于塔吉克斯坦境内的华新亚湾营收 6.42 亿元,净利润 0.13 亿元