PDF《华新水泥（600801）》

6 2. 立足两湖,龙头稳固 2.1. 湖北需求 2.1.1. 需求端:地产与基建红利可持续

2017 年湖北全省累计水泥产量 1.11 亿吨,同比微增 0.68%,总产量全国占比 4.8%.2017 年是湖北水泥行业第一次施行错峰生产政策.我们观察到

2017 年单月熟料产量增速普遍 高于水泥增速, 且全年内熟料仅在

10 月出现下滑 4.21%, 其余月份同比基本为接近或超过

10 个点增速(以上数据来自数字水泥网) .逻辑上判断原因主要来自两点,一是外围水泥 熟料价格急涨,省内价格不及周边,存在熟料外输的可能.二是价格上涨过快,为谋求合 理进价,下游粉磨站对熟料进货速度要快于水泥生产速度. 图4:历年湖北水泥累计产量(万吨) 图5:历年全国水泥累计产量(万吨) 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 进入

2018 年,湖北固定资产投资增速回落至 10%+,符合湖北全省 10.5%左右的目标,而 且大概率高于全国平均, 例如 1-5 月, 湖北固定资产投资同比增长 10.3%, 全国增速为 6.1%. 同期水泥累计产量

3797 万吨,同比下降 6.84%,湖北水泥产量占全国比重与

2017 全年相 比基本没有变化(2018 年1-5 月占比 4.75%,2017 年为 4.8%) ,可以判定产量下滑的系统 性原因更为主导.熟料产量累计

2021 万吨,同比下降 8.88%,今年需求启动缓慢,华东

4 月开始复苏其他地区更加滞后,

4、

5 月湖北的单月产量明显较

3 月回升,

3 月同比下降 36% 对整体累计产量产生较大影响.预计需求正常月份,水泥单月产量基本同比持平或略有下 滑. 我们判断接下来单月同比增速,整体跟随固定资产投资下调而减缓,不排除个别月份出现 异常,需要结合月份之间的协调、库存变化等因素来理解. 图6:湖北当月水泥产量及同比增速(万吨) (右轴:%) 图7:全国当月水泥产量及同比增速(万吨) (右轴:%) 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

7 湖北房地产开发投资在固定资产投资中占比大约为 15%,比全国平均低 4-5 个百分点,江 苏约为 19%,浙江约 26%,而湖南也低于全国平均,为12%.比例差异主要与经济发达地区 更吸引人口地产预期更高以及地价更高有关,也与次发达地区基建空间更大有关. (以上 数据来自 wind) 地产方面,考虑到水泥属于前周期品种,我们重点观察房地产新开工面积.2017 年湖北 房地产新开工累计面积增速同比下降 3%, 住宅类微降 2.4%, 商业营业用房类大幅下降 36.2%, 但是办公楼类增长 28.2%,但住宅类占比超过 70%,决定整体新开工面积增速仍为住宅.湖 北住宅类新开工面积呈现一定波动性,

2010 年高增长,

2011 年增速回落但仍有增长,

2013 年继续高增长,随后进入 2014-16 年的萧条周期,2017 年呈现高速回升,全年平均增速 20.5%.今年 1-5 月体现为负增长 2.4%,再次呈现周期向下的趋势.另一更系统性指标房地 产开发投资完成额,累计增速为 10.8%,虽不及去年同期,但领先于去年下半年约

2 个百 分点,这个角度看并不至于悲观. 图8:湖北房地产开发投资累计值及增速(亿元) 图9:湖北房屋新开工面积累计值及增速(万平方米) 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 销售数据可以反映未来拿地开发动力,考虑到住宅类商品房销售面积占总体约 90%,因此 住宅仍是最主要的观察对象. 湖北 1-4 月商品房销售面积累计增速为 12.9%, 全国仅 0.4%, 浙江为 1%,江........