PDF《票息为王,择优配臵》

17 年11 月30 日,AAA 等级债券到期收益率较年初大幅上行 138BP,AA+等级债券上行 133BP, AA 等级债券上行 127BP. 分阶段看,今年

1 季度是债市大跌后的调整期,国债收益率平稳中小幅抬升,信用 债收益率上行幅度较大,信用利差逐渐走阔;

4 月监管风波冲击,委外出现大规模赎回, 利率债和信用债同步大幅调整,信用利差保持相对稳定;

6 月监管放缓且协调性加强、 资金面缓和,债市迎来久违的反弹行情,但并未持续多久;

近期从

10 月中旬开始债市 又出现了大幅调整,三大因素导致了债市的大幅调整:一是经济基本面与市场预期有预 期差;

二是对金融监管加强的担忧;

三是美国经济超预期、美债利率的大幅上行. 图1 信用债到期收益率与国债到期收益率(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 从信用债市场驱动因素总结看,首先信用债走势与利率债保持一致.梳理近年来我 国债券市场收益率数据,可以发现信用债和利率债的走势方向基本保持一致,而且相比 于利率债,信用债弹性更高,牛市中下行幅度更大,信用利差缩窄,反之熊市中调整幅 度也更大, 信用利差走扩. 因此驱动利率债行情的因素都会对信用债市场产生重要影响, 包括经济、通胀和流动性. 监管年资管规模扩张受限, 信用债需求减少.16 年之前信用债行情驱动因素还有大 资管发展带来的需求.过去三年资管行业规模爆发式增长,信用债成最大赢家,信用利 差持续压缩至低位,而今年是大监管年,央行 MPA 考核从严、银监会出台

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