PDF《境外上市能放松公司的融资约束吗？》

36 家公司上市前后

2 年或

1 年主要变量的观察值. 我们首先考察各主要变量在上市前后是否发生了变化,我们取上市前后同样年数的观察值, 对于有前后各

2 年观察值的公司,取其均值,否则取前后各

1 年的观察值,上市前后主要变 量中值和均值的变化见表 1-1 和表 1-2. 表1-1 上市前后各主要变量的变化(中值) 变量 上市前 (1) 上市后 (2) Wilcoxon Mann-Whitney 值 变化值 (2)-(1) Wilcoxon 符号秩 I/TA 0.155^ 0.092 1.703 -0.056** 2.416 FCF/TA 0.204^^^ 0.121 3.442 -0.053*** 4.087 Opportunity 1.577^^^ 1.194 3.324 -0.171*** 4.005 Sales/TA 0.692^ 0.561 1.891 -0.110*** 3.333 Cash/TA 0.120^^^ 0.330 4.276 0.135*** 4.709 注:对上市前后各主要变量的变化进行两独立样本非参数检验(Mann-Whitney 检验) 分别代表 10%,5%和1%的显著性水平.对上市前后各主要变量的差值(上市后减去上市前)进行 Wilcoxon 符号秩检验,分别代表 10%,5%和1%的显著性水平. 表1-2 上市前后各主要变量的变化(均值) 变量 上市前 (1) 上市后 (2) t 值 变化值 (2)-(1) t 值I/TA 0.350^^ 0.140 2.372 -0.211** -2.352 FCF/TA 0.294^^^ 0.137 3.125 -0.156*** -3.207 Opportunity 1.741^^^ 1.272 3.487 -0.469*** -3.735 Sales/TA 0.920^ 0.675 1.804 -0.245** -2.572 Cash/TA 0.140^^^ 0.296 4.894 0.156*** 6.685 注:对上市前后各主要变量的变化进行 t 检验,分别代表 10%,5%和1%的显著性水平. 对上市前后各主要变量的差值(上市后减去上市前)进行 t 检验,分别代表 10%,5%和1%的显 著性水平. 从表 1-1 和表 1-2 可以看出,公司投资、自由现金流、增长机会和主营业务收入这四 ① 凑巧的是,中国证监会正好在

1999 年取消企业赴境外上市实行分批预选制,此后在香港上市的H股公 司更多的是市场选择,而不是行政垄断决策的结果.

5 项, 上市后无论是中值还是均值都有不同程度的下降, 而现金存量在上市后有了显著的增加. 3. 实证证据 取上市前后各

2 年的观察值, 若数据不足则作缺失处理, 这样就可以得到一组非平衡面 板数据, 采用面板数据回归方法, 来检验公司在香港上市投资对公司内部现金流的敏感性的 影响. 通过 F 检验可知,在我们的面板数据中存在固定效应(见附录 B) ,所以采用固定效应 模型,回归结果见表 2. 表2投资对自由现金流敏感性实证检验(H 股) 变量 系数 t 值P值常数项 -0.529*** -12.275 0.000 FCF/TA 0.079 0.751 0.456 List 0.140*** 5.761 0.000 FCF*List/TA -0.473*** -3.477 0.001 Opportunity 0.212*** 10.018 0.000 Sales/TA 0.515*** 10.715 0.000 Cash/TA -0.012 -0.272 0.786 观测值

105 调整后

2 R 0.960 注:经异方差调整,分别代表 10%,5%和........