PDF《公开增发收购 Nevsun,金属储量全面提》

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 78851.14 94548.62 99526.25 105945.88 109882.20 (+/-)YoY(%) 6.12% 19.91% 5.26% 6.45% 3.72% 净利润(百万元) 1839.80 3507.72 5043.35 6027.48 6690.95 (+/-)YoY(%) 11.12% 90.66% 43.78% 19.51% 11.01% 全面摊薄 EPS(元) 0.08 0.15 0.22 0.26 0.29 毛利率(%) 11.50% 13.94% 14.62% 15.54% 15.66% 净资产收益率(%) 6.63% 10.02% 12.59% 13.08% 12.68% 资料来源:公司年报(2016-2017) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃紫金矿业(601899)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 采用公开增发方式收购 Nevsun 紫金矿业公告拟公开增发不超过

80 亿元,用以收购 Nevsun Resources Ltd. 100% 股权项目,发行价格不低于招股意向书公告前二十个交易日公司 A 股股票均价,或前一 个交易日均价. 我们认为采用公开增发方式, 有利于降低目前市场环境下融资失败风险, 顺利募集资金. 储量提升,即核心竞争力提升.按权益计算,此次收购公司将新增铜资源储量约 825.3 万吨,金资源储量约 241.8 吨,锌资源储量约 187.7 万吨,分别占公司现有储量 的26.22%,18.32%和23.97%.因此,此次收购对于公司主营的三大金属储量整体提 升十分显著,对于矿业公司而言,储量即是核心竞争力,紫金矿业的国际行业地位也得 到提升. 2. 两大核心资产创收潜力足 Nevsun 拥有 Timok 铜金矿及 Bisha 铜锌矿两大核心资产,其中 Timok 铜金矿尚未 开发,Bisha 铜锌矿为在产矿山.Timok 铜金矿资源储量大,且上带矿品位高,我们预 计未来有望为公司创造较为可观的利润;

Bisha 铜锌矿

2018 年1-9 月利润为

2312 万美 元. Timok:高品位铜金矿待开发.Timok 铜金矿位于中东欧的塞尔维亚,目前尚未开 发. Nevsun 持有其上带矿 100%权益, 目前持有下带矿 60.40%权益 (可能稀释至 46%) . 上带矿探明+控制资源量为铜金属量

105 万吨(平均品位 3.7%) ,金金属量

220 万盎司 (平均品位 2.4 克/吨) ;

下带矿推断资源量为铜金属量

1430 万吨(平均品位 0.86%) , 金金属量

960 万盎司(平均品位 0.18 克/吨) .按最终权益核算,Nevsun 在Timok 铜金 矿的权益铜金属量为

786 万吨,金金属量为

219 吨. 根据 Hatch 等编制的预可研报告,Timok 上带矿项目计划从

2020 年开始建设,预计2022 年建成试产,项目初始资本开支 5.74 亿美元,其中达产的前三年年均产铜可达 14.8 万吨.Timok 上带矿 C1 现金成本为 0.92 美元/磅,如果以铜价 3.15 美元/磅、贴现 率8%计算,Timok 上带矿 IRR 高达为 80%. Bisha:主产锌+伴生铜.Bisha 铜锌矿位于非洲厄立特里亚.Nevsun 持有 Bisha 铜锌矿项目 60%权益,该项目为在产矿山.Bisha 铜锌矿探明+控制资源量为锌金属量 149.4 万吨(平均品位 4.34%) ,铜金属量 34.7 万吨(平均品位 1.03%) ,金金属量

21 吨(平均品位 0.60 克/吨) . Bisha 铜锌矿目前采剥能力为

2000 万吨/年,选矿设计产能为

240 万吨/年.Bisha

2017 年度生产锌金属产量约 9.5 万吨,C1 现金成本为 0.97 美元/磅,如计入副产品, C1 现金成本为 0.88 美元/磅;

铜金属产量约 0.8 万吨,C1 现金成本为 1.72 美元/磅.此外,公司还有 Harena、Asheli 等矿段拥有较大资源储量. 3. 盈利预测与估值 公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,资源储备丰富大大提升公司全球竞争力 和业绩弹性.公司预计

2018 年生产矿产铜 24.4 万吨,2019 年铜增量包括科卢韦齐二 期铜钴回收项目,多宝山二期达产,收购 RTB BOR,以及此次收购 Nevsun 旗下 Bisha 铜锌矿,我们预计