PDF《基本面超预期,信心创造价值》

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2007 年投资策略

2006 年12 月5日强于大市(维持) 分析师 杨治山

电话:010-84588249 邮件:yzshan@citics.

com 吴非

电话:010-84588246 邮件:[email protected] 投资要点 未来三年需求旺盛、供给从容,利用小时乐观.06 年GDP 和用电增长 均超预期,预计未来三年电力需求将保持 10%以上高速,供求平衡出现 在07 年,06~07 年行业利用小时降幅 4.8%和4.5%左右,火电降幅 5.4% 和5.9%左右,07 年降幅稍许扩大;

整体利用小时

08 年小幅反弹并持续 至10 年,供求形势基本上相当于 01-02 年水平,属于较理想状态. 火电:07 年二季度后动力煤价调整概率极高.煤炭新增产能持续形成, 非市场手段调控已显捉襟见肘, 我们预计动力煤进出口因素是

07 年电煤 市场的重要变量, 可能对正处于平衡点上的国内主市场产生决定性影响. 乐观预计调整在

07 年二季度后展开,动力煤价综合降幅在 2-3%. 水电:靠天吃饭未必安全,今后融资收购成主旋律. 电力市场建设:光荣与梦想.以920 资产出售为标记,电力改革在争议 中重新驶入快车道,但竞价上网将在 3-5 年中逐步完善,短期内各环节 电价将保持稳定,长期终端销售价格必然上涨. 整体上市破解股权激励难题.竞价上网后,发电行业也将引入竞争,从 而有了激励的充足理由,但是如何把集团管理层利益纳入,一直是困扰 电力上市公司的难题,整体上市后该问题自然迎刃而解,同时存在多年 的同业竞争和定向母公司收购等关联交易都可能一并化解. 期待

07 年更 多的公司启动整体上市. 比较发现价值,从12 倍到

16 倍P/E.我们倾向采用相对法对国内电力 公司定价, 绝对法仅适用于少数电价被锁定公司. 目前 A 股电力动态 P/E 低于国际水平约

3 倍, P/B 低了近 0.7 倍, 相反成长性大大优于国际同行, 综合折旧也短于其 5-10 年;

同时从透明度、治理结构、现金流等角度又 优于国内其它行业.坚持我们

9 月22 日以来 强于大市 的行业评级, 行业 P/E 应该从

12 提高到

16 倍.推荐 买入 国投电力、粤电力、漳 泽电力、国电电力、华能国际、华电国际;

增持长江电力、桂冠电力. 重点公司估值比较及投资评级 简称评级 06P/E 07P/E 08P/E 06P/B 目标价 升值空间 国投电力 买入 14.8 10.6 10.3 1.8 9.6 41.8% 粤电力 A 买入 17.4 12.4 11.5 1.7 7.3 33.3% 漳泽电力 买入 13.5 11.0 10.9 2.4 6.2 32.1% 国电电力 买入 13.6 13.3 12.5 1.7 7.6 28.2% 华能国际 买入 14.2 13.5 12.6 1.6 7.9 25.6% 华电国际 买入 16.2 14.0 11.4 1.4 3.6 21.1% 长江电力 增持 18.4 16.2 14.7 2.7 8.8 11.3% 桂冠电力 增持 18.2 14.7 13.6 2.2 5.6 1.8% 电力行业相对中标

300 表现 -10

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80 060104

060407 060707

060929 中标300 电力 资料来源:中信数量化投资分析系统 相关研究 《进入后 煤电联动 时代――2006 年6月行 业跟踪报告》2006 年7月30 日《 煤电联动 效应显现――2006 年7月行 业跟踪报告》2006 年8月31 日 《盈利趋稳,整体明显被低估――行业专题》

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