PDF《《2007-09》

11 月PB 12-23

2012 年11 月 基本要素均衡汇率的最新估值 威廉・R・克莱因和约翰・威廉姆森 威廉・R・克莱因(William R.

Cline) ,高级研究员,于1981 年彼得森国际经济研究所创立 时就加入该机构. 其有许多著作, 包括 《解决欧洲债务危机》 (主编之一,

2012 年) , 《2007-09 年间的金融全球化、经济增长和危机》 (2010 年) ,以及《作为债务国的美国》 (2005 年) . 约翰・威廉姆森(John Williamson) ,高级研究员,也于

1981 年加入彼得森研究所.他有 多本著作,包括《谁需要开放资本账户?》 (2012 年) , 《参考汇率与国际货币体系》 (2007 年) , 《美元调整:有多深?兑何货币?》 (2004 年) . 注:两位作者感谢贾里德・诺兰(Jared Nolan)提供的辅助工作. ?彼得森国际经济研究所享有著作权.保留所有权利.

2008 年,我们推出了半年一次的基本要素均衡汇率(也即 FEERs)系列估值(克莱因和威 廉姆森,2008a) .威廉姆森(1983 年)首次提出了基本要素均衡汇率的经济学概念.克莱 因(2008 年)发展了各国间相合的 FEERs 估值的操作方法,该方法已在五年前应用到本系 列估值中.这也是正要退休的威廉姆森参与的最后一次估值.1 本政策简报的第一部分会专门叙述自我们上次发布 FEERs 估值, 即5月刊发的那期简报 (克 莱因和威廉姆森,2012 年,以下简称 PB12-14)以来国际经济所发生的主要变化.第二部 分,按照最新可用的信息,即国际货币基金组织(IMF)在《世界经济展望》 (以下简称《世 界经济展望》 ;

参见 IMF2012b)2012 年10 月期发布的支付均衡预测,更新了我们对 FEER 目标的估值.第三部分提出了分析结果.最后一部分评论了 IMF 最近的《外部先行报告》 , 因为这份报告针对的问题与我们所关心的问题相似. 重申一下,我们志在计算理想的而非我们认为可能的一套汇率.也就是说,这一计算完全 是规范的而非实证的.如果在涉及的所有国家,搜集和证实

5 年内的汇率与理想的外部均 衡和内部均衡相一致,在这个意义上,所计算得到的汇率在规范上是理想的.我们的计算 假定:所有国家会关注内部均衡,并在随后几年达到内部均衡. 我们向读者介绍 PB12-14 的附录 A,以说明 FEER 的概念以及计算时所用模型的性质.

2012 年4月以来的情况 美元的实际有效汇率(REER)从4月到

6 月上升了近 4%(4 月是上次计算的基础,我们 得出的结论是约 3-4%,太强) ,但随后下跌,到10 月时回至其在

4 月的水平.美元上涨和 下跌某种程度上反应了欧洲债务危机的变化;

欧债危机在第

2 季度因希腊发生的恶性事件 而恶化,并凸显了西班牙银行的问题,但在第

3 季度,随着欧洲中央银行(ECB)宣布的

1 回顾威廉姆森对汇率政策和其他很多经济问题的贡献,请参见伯格斯滕和亨宁最近的纪念文章(2012 年) .

11 月PB 12-23

2012 年11 月 直接货币交易 计划以及欧洲理事会和欧元区首脑会议建立银行业联盟,情况好转.表1列出了

4 月以来,各国货币的净变动.而过去货币价值常常被低估的东亚地区,中国和马 来西亚的实际汇率几乎保持不变,韩国、菲律宾、新加坡、台湾(和印度)有小幅上涨. 像美元一样,日元从

4 月到

7 月上涨了约 4%,这也可能反映了安全港效应,并在

10 月之 前一直保持约 1%的增长.在此期间的一个显著变化是巴西雷亚尔的贬值,我们会在后面详 细讨论.在瑞士当局将瑞士法郎的价值封顶在