PDF《《2007-09》

1 瑞士法郎等于 1.20 欧元之后,瑞士法郎在 此期间也下跌.南非兰特的下跌相当明显,而印度尼西亚和以色列的货币贬值比兰特的程 度轻些.除了智利比索和匈牙利福林适度升值外,其他货币,包括欧元和中国的人民币,

10 月的价值均与

4 月接近. 这些汇率变动是在世界经济继续朝不同方向发展的情境下发生的.也就是说,虽然许多新 兴市场的增长速度下滑,大多数发展中经济体保持相当强劲,而发达经济体(除了少数几 个例外)依然受到高失业率、低增长以及停滞的困扰.现在越来越清楚的是,发展中国家 增长速度放缓只是一个暂时现象.2 而不幸的是,发达经济体的停滞却不是短暂的.甚至除 了继续陷入主权债务危机的欧洲经济,发达经济体整体上供给过剩而且财政状况堪忧. 各国总体上仍然实施包容和扩张的货币政策. 美国已经走上了新一轮的量化宽松货币政策, 因此一直被批评为忽略了汇率的影响.美国忽略汇率影响很可能值得批评,但是因为债务 问题,美国财政政策目前难于实现,而为了刺激经济的需要,可以说,实施量化宽松货币 政策是正确的. 尽管欧洲央行在

8 月和

9 月的公告让眼前的紧张局势得到缓解,欧债危机仍然持续升温. 德国同意通货再膨胀的措施来阻止危机的前景似乎渺茫.这意味着等到紧缩政策产生使南 欧国家重新获得竞争力的定价效应.有迹象表明,南欧国家的竞争力确实在提高,但是更 强的增长统计结果要变得显著,这可能需要几年时间.之后很长时间,我们很可能继续迎 来一个没有充分发挥其生产潜力的欧洲. 最新的均衡汇率 鉴于在附录 A 中讨论的原因,对于半年只更新一次的 FEERs 估值,我们决定以 IMF 最新 的《世界经济展望》为基础计算一套新的 FEERs,而不是保留春天的估值和仅仅跟踪在此 期间的汇率变动作为过去第四季度的最新数据.相比春天的数据,本次更新的数据没有涵 盖两个方面:我们没有尝试对美国经常账户进行重新预测,也没有试图就石油价格的未来 发展做出独立判断,相反,就这两点我们仅仅接受了《世界经济展望》的预测. 我们以 IMF 在10 月的《世界经济展望》(IMF 2012b)公布的汇率和经常账户预测数据为 出发点.这份出版物的统计附录包含了各国的经常账户状况预测(其在技术上假定实际汇 率在未来不会变化)以及 IMF 对未来商品价格的预测.

2 从某种意义来说,中国是一个重要的例外,因为其经济增长已经减速,从2002-07 年平均每年的 11.2%,到2008-11 年每年的 9.6%, 和2012 年的 7.8%, IMF 预计其增长速度会回到 8.5% (IMF2012b) . 在另一种意义上, 考虑到按照国际标准,中国经济在未来的增长仍然很高,它仍然是个例外.

11 月PB 12-23

2012 年11 月表12012 年4月-10 月的汇率变化 国家 实际有效汇率的变化(%) 名义美元汇率的变化(%) 阿根廷 -0.8 -7.0 澳大利 亚-1.2 -0.5 巴西 -7.1 -8.8 加拿大 -0.3 0.6 智利 2.8 2.1 中国 0.3 0.7 哥伦比 亚-1.7 -1.7 捷克 -1.3 -1.9 欧元区 -1.1 -1.4 香港 -2.2 0.1 匈牙利 4.4 3.3 印度 2.7 -2.7 印尼 -3.7 -4.5 以色列 -2.3 -2.8 日本 1.0 3.0 韩国 2.7 2.7 马来西 亚-0.4 0.3 墨西哥 2.1 1.2 新西兰 -0.2 0.2 菲律宾 3.6 3.1 波兰 0.6 0.3 新加坡 3.4 2.3 南非 -8.0 -9.4 瑞典 1.3 1.5 瑞士 -2.4 -2.0 台湾 2.0 0.8 泰国 1.6 0.7 土耳其 0.3 -0.7 英国 1.3 0.6 美国 0.1 0.0 REER 即实际有效汇率 来源:Datastream 数据库;