PDF《CHINA SECURITIES RESE ARCH》

8 2.5 CPI 走向顶部.8

三、货币政策:加息尾声

9 3.1 存款准备金率仍有上调空间

9 3.2 信贷控制不能再紧

11 3.3 加息步入尾声

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四、债市资金:先松后紧

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五、交易的初春 配置的金秋

14 5.1 收益率波动区间不大,难觅趋势性机会

14 5.2 交易机会来自政策真空期

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六、利率品种:谨防风险

15 6.1 短端收益率难以下行,10 年国债持续突破 4.1%概率不大

15 6.2 控制久期,关注浮动利率债

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七、信用品种:票息为王

19 7.1 风险继续释放

19 7.2 供给继续增加

20 7.3 利差保持高位,机会来自供给的意外减少和盈利能力的意外增强.21 7.4 参与 3-5 年中短期信用债为主.22 7.5 票息收益落袋为安

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八、关注低估值小盘转债

26 债券研究 季度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明

图表目录图1:固定资产投资增速平稳

1 图2:房地产开发资金来源

1 图3:房地产开工面积同比

1 图4:投资主导格局依旧

2 图5:乘用车批发销量月度同比

2 图6:狭义乘用车月度终端上牌数及同比

2 图7:商品房销售面积同比趋稳

3 图8:消费初显疲态迹象

3 图9:财政收入挤占居民收入

3 图10:消费意愿低迷

3 图11:美国销售与订单走势支持中国出口增长.4 图12:OECD 指标趋好

4 图13:日本 PMI 回落

4 图14:机电产品是我国对日出口的主要品种.4 图15:二季度将恢复顺差

5 图16:出口仍属正常范围

5 图17:猪肉价格连创新高

5 图18:粮食价格涨幅居前

5 图19:食品涨幅超过历史平均值

6 图20:CPI 涨幅超过历史平均值

6 图21:食品价格变化幅度大

6 图22:居住压力值得警惕

6 图23:CPI 与M1.7 图24:CPI 与(M1-M2)7 图25:CPI 与M1.7 图26:CPI 与(M1-M2)7 图27:宏观经济景气指数

8 图28:滞后指数与 CPI 高度相关

8 图29:预警指数领先 CPI4 个月

8 图30:未来价格预期指数高位回落

8 图31:CPI 二季度高位运行

9 图32:外汇占款和 CPI 是准备金率变动的主要驱动因素.9 图33:公开市场回笼资金功能恢复

10 图34:公开市场到期资金量巨大

10 图35:FDI 已恢复至金融危机前水平.10 图36:人民币升值预期

10 图37:外汇占款趋势未改

11 图38:提高存款准备金率边际作用或递增.11 图39:实体经济中资金紧张

12 债券研究 季度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 图40:贷款需求旺盛

12 图41:加息步入尾声

12 图42:二季度财政存款增加

13 图43:保险资金未实现开门红

13 图44:收益率曲线斜率与经济周期

15 图45:SHIBOR 与短期国债收益率走势一致.16 图46:CPI 与7天SHIBOR.16 图47:紧缩政策提供短端收益率支撑

16 图48:中长端收益率与

5 年贷款利率背离.16 图49:10 年国债收益率上有 CPI 牵引

17 图50:中期内熊市变平进行中

17 图51:银行间国债收益率期限结构

18 图52:银行间金融债收益率期限结构

18 图53:国债收益率与历史水平比较

18 图54:浮动利率企业债 AAA 点差收益率.19 图55:浮动利率企业债点差收益率

19 图56:中短票收益率

19 图57:企业债收益率

20 图58:短融发行创新高(季)20 图59:1 季度发行规模异常增加

20 图60:利差或将保持高位(右轴反向)21 图61:信用债供给突然加大

21 图62:成本存在隐忧

21 图63:盈利能力值得关注