PDF《CHINA SECURITIES RESE ARCH》

21 图64:7 年期企业债发行量增加

22 图65:AAA 企业债收益率期限结构.22 图66:AA 企业债收益率期限结构.22 图67:AAA 企业债利差.23 图68:AA 企业债利差.23 图69:中短票利差

24 图70:发行利率平均利率处于高位

24 图71:09 苏创投债(AA+,保证担保,剩余期限 5.07 年)25 图72:09 杭城投债(AA+,保证担保,剩余期限 4.02 年)25 图73:09 浦发债(AA+,无担保,剩余期限 3.36 年)25 图74:09 海投债(AA,抵押担保,剩余期限 5.07 年)25 图75:09 桐城投债(AA,保证担保,剩余期限 5.07 年)25 图76:10 泰州债(AA+,质押担保,剩余期限 5.81 年)25 图77:09 富力债(AA+,无担保,剩余期限 3.55 年)26 图78:08 新湖债(AA-,无担保,剩余期限 5.24 年)26 图79:08 北辰债(AA,保证担保,剩余期限 2.28 年)26 图80:08 保利债(AAA,保证担保,剩余期限 2.26 年)26

1 债券研究 季度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明

一、经济增长:确定无忧 二季度我国宏观经济整体平稳,固定资产投资稳健,消费略显疲态,出口谨慎乐观.在通胀压力较大和信 贷紧缩的制约下,经济 大起 的可能性不大;

而由于固定资产投资的 托底 ,经济 大落 的风险也同样不 高. 1.1 保障房助力固定资产投资 在地方财力紧张和部分基础设施闲置的双重约束下,基建等非生产性固定资产投资增速势必下降,而民生 投资有望崛起. 图1:固定资产投资增速平稳 资料来源:Wind 中信建投证券研究发展部 银行对房地产开发贷款和开发商对房地产调控的谨慎态度决定了房地产投资增速下行的趋势不会改变.房 地产调控将演变成持久战,商业性房地产投资高速增长的局面难言再续.而房地产开发资金来源和房地产新开 工面积投资增速均快速回落. 图2:房地产开发资金来源 图3:房地产开工面积同比 数据来源:Wind 中信建投证券研究发展部 数据来源:Wind 中信建投证券研究发展部

2 债券研究 季度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 当保障性住房建设已然由地方政府领导的 军令状 变成 委任状 时,虽有资金瓶颈和社会投资积极性 的约束, 但保障房投资进度和

1000 万套的建设规模应有保障. 预计商品房开发投资下滑的空间将由保障房填补, 而保障房建设的高潮即将到来. 就全年而言,投资主导的增长模式难以改变,数马车动力,还看投资.全年固定资产投资增速将达 24%. 图4:投资主导格局依旧 资料来源:Wind 中信建投证券研究发展部 1.2 消费疲态初显 为应对金融危机的冲击,两年来我国出台了家电下乡、汽车下乡等刺激消费的政策,农村居民在财政补贴 的鼓励下,释放出部分消费能力,实现了消费升级.但这些措施部分地透支了未来的内需.随着刺激政策的渐 次退出,消费的疲态初步显露. 以汽车销售量为例.3 月汽车和乘用车销量同比增速分别为 5.38%和6.53%,虽比

2 月所有改善,但总体上 销售依旧不旺,没有实现往年

3 月的火热,低于市场预期.交叉型乘用车(微客)行业由于汽车下乡政策退出 的影响,

2 月销量同比增速走低到-14%. 而狭义乘用车终端上牌数

1 月同比增长 27.3%、

2 月则同比下降 12.2%, 1-2 月累计同比增长 11.6%.预计随着购置税优惠政策、汽车下乡和以旧换新政策的退出、部分城市治堵限购政 策的实施和油价的攀升,汽车消费难以再现去年的风光. 图5:乘用车批发销量月度同比 图6:狭义乘用车月度终端上牌数及同比 数据来源:Wind 中信建投证券研究发展部 数据来源:Wind 中信建投证券研究发展部