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3 月份商品房销售面积增速和销售额趋稳,而随着房地产调控的深入,可以预见,与房地产相关的消费也 将受制. 图7:商品房销售面积同比趋稳 图8:消费初显疲态迹象 数据来源:Wind 中信建投证券研究发展部 数据来源:Wind 中信建投证券研究发展部 未来消费能否走出目前的低谷,继续保持较快增长,取决于居民收入的增幅和政府刺激消费政策的边际效 果.中期看,收入分配体制是畸形的,公共收入长期挤占居民收入,国家财政预算收入的增速远远高于居民可 支配收入的增速,居民并没有充分享受经济增长的成果, 国富民穷 的现象十分显著.这种分配体制不调整, 畸形的财富分配体制将阻碍消费的进一步提高.虽然政府迫于压力正在调整收入分配体制,但利益集团阻力重 重,进度不容乐观.近期即将抛出的个税调整方案也大大低于预期. 在医疗、教育和养老等三座大山的重压下,如果居民收入水平难以迅速提高、甚至低于经济增速,这对启 动居民消费显然是痴人说梦.此外,加息周期中, 房奴 们的还款压力增加,这也会在消费领域发生挤出效应. 因此,在居民收入难以有效提高、政策边际效用递减的背景中,居民消费难以持续提高,疲态初显. 图9:财政收入挤占居民收入 图10:消费意愿低迷 数据来源:Wind 中信建投证券研究发展部 数据来源:Wind 中信建投证券研究发展部 1.3 出口谨慎乐观

2 月份出口增速意外大幅回落至 2.4%.我们当时提醒投资者,进出口迅速回落的主要原因是季节性因素, 一方面是由于二月份有春节,因此出口企业在一月份赶工加紧出口,另一方面春节也导致节后沿海用工出现问

4 债券研究 季度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 题,使得

2 月份出口减少.但从 1-2 月累计来看,出口同比增长 21.3%,当属正常范围.我们判断,3 月份之后 出口增速会适度回升. 从3月份公布的数据看,基本符合我们的判断.3 月份我国出口

1522 亿美元,增长 35.8%;

进口 1520.6 亿 美元,再次刷新今年

1 月创下的 1443.2 亿美元的历史纪录,增长 27.3%.当月贸易顺差 1.4 亿美元.无论是出 口增速,还是顺差,符合我们之前的判断. 从我国出口的领先指标来看,OECD 指标近期均继续向好,OECD 商业信心指数也加速走高.美国的全部 制造业新订单、销售总额都处于一个扩张的小周期内. 图11:美国销售与订单走势支持中国出口增长 图12:OE........