PDF《良好业绩增长趋势显现》

2 中报综述:受益内需回暖较快、材料成本下降 毛利率显著回升、库存释放、经营现金流提升

09 年1-6 月,白电、小家电的毛利率显著回升,彩电子行业中各上市公司在 平板电视产品上的毛利率也是有与公司的访谈交流、 零售终端的调研等信息, 我们 认为家电板块毛利率回升的原因如下:

9 从行业面的原因分析是受益于内需回暖较快和原材料成本的下降:钢材、 铜、铝、液晶面板价格同比而言都有较大程度的下滑;

9 从公司面的原因分析是受益于各公司更加注重从产品开发入手来提升附 加值,这项原因在注重提升产品竞争力的企业中体现明显,包括格力电 器、美的电器、苏泊尔、合肥三洋等. 另外由于在年初的时点上, 各公司面临全球经济环境不明朗的状态下, 普 遍更为注重库存的控制、注重现金的更好回流.后期

2 季度内需回暖较快,使 得各公司库存大部分出现产成品下降的状态,同时经营现金流量回升. 表1:09年1-6月家电板块分子行业收入和利润结构(百万元、%) 收入 营业利润 归属母公司股东的净利润 收入占比 利润占比 白电子行业 66,801 4,293 3,250 56% 77% 彩电子行业 45,077

630 429 38% 10% 小家电行业 5,650

591 428 5% 10% 照明子行业 1,579

163 130 1% 3% 合计 119,107 5,677 4,237 100% 100% 资料来源:公开信息、国信证券经济研究所 注:白电子行业含公司:格力电器、美的电器、青岛海尔、美菱股份、合肥三洋、小天鹅 A 彩电行业含公司:海信电器、深康佳、TCL 集团、四 川长虹、ST 厦华 小家电行业含公司:苏泊尔、九阳股份、伊立浦、德豪润达、拓邦电子、华帝股份 照明行业含公司:浙江阳光、佛山 照明、雪莱特 表2:09年1-6月家电板块分子盈利能力和存货、经营现金流表现比较(%) 存货同比增速 货币资金增速 净资产收益率中位数 营业利润率中位数 营业利润率增速 白电子行业 -50% 116% 13% 6% 22% 彩电子行业 -14% 54% 2% 2% -30% 小家电行业 -26% 19% 3% 5% -7% 照明子行业 -15% 20% 3% 9% -18% 资料来源:公开信息、国信证券经济研究所 我们在表

1 可以看到家电上市公司中收入和利润的分布状态, 白电子行业 表现最好,其利润占比高达 77%,小家电行业在居民普及和拥有数量继续增 加的趋势下有较大的利润提升空间. 从表

2 来看, 虽然 1-6 月各公司在出口下 降、 汇率较为平稳的情况下财务费用普遍下降, 但销售和管理费用又有不同程 度的上升, 一定程度上削弱了毛利率上升的幅度, 但总体来看我们看到白电子 行业营业利润增速仍然表现很好, 小家电行业则更多是由于出口比率较高以及 费用上升抵消了毛利率的上升,彩电行业如果去除 CRT 电视产品,平板电视 毛利率普遍上升

2 个百分点. 详细的各个公司的情况可以参考我们之前对各重 点公司的中报点评. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 图1:铜价走势(元/吨) 图2:铝价走势(元/吨)

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20000 25000 Jun-03 Jun-05 Jun-07 Jun-09 资料来源:wind,国信证券经济研究所 资料来源:wind,国信证券经济研究所 图3:液晶电视面板价格(美元/片)

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1000 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 32寸:WXGA 37寸:WXGA 42寸:FullHD 46寸:FullHD 资料来源:wind,国信证券经济研究所