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3、北京华盛收入拆分 营业收入(亿元)

2012 2013 2014(1-10) 天然气 5.3 6.4 6.8 工业 4.9 5.8 6.3 居民 0.1 0.16 0.12 商业 -- 0.05 0.12 供热 0.24 0.29 0.25 其他 0.07 0.14 0.02 工程施工 0.27 0.43 0.21 其他 0.04 0.05 0.02 合计 5.6 6.9 7.1 资料来源:公司公告,兴业证券研究所 表

4、配套融资参与主体 编号 参与主体 配套融资股份(万股) 配套资金(万元) 参与主体简介

1 陈作涛

1231 16000 天壕节能董事长、实际控制人

2 张英辰

385 5000 北京力拓实际控制人

3 钟玉

154 2000 宁夏节能实际控制人,天壕节能参股宁投 29%股权

4 武汉珞珈

154 2000 武汉珞珈执行合伙人委派人余紫秋为天壕节能董事 资料来源:公司公告,兴业证券研究所 天然气价改或将持续,华盛受益于工业用气占比高.今年初非居民用天然气增量 气价下调 0.44 元/方,存量气上调 0.04 元/方,存量气与增量气实现并轨.我们认 为气价改革对分销商有如下利好:首先增量气价下调带来毛利率提升,后续终端 销售价格有序下降带来用气量(收入)提升,北京华盛工业用气占比 92%,弹性 极大.另外,我们认为天然气在目前广东、广西方案中的计价方式为按照可替代 能源燃料油、液化石油气价格的 85%进行计价(其中燃料油权重为 60%、液化石 油气权重为 40%) , 我们认为油价下跌以及国家在一次能源中的去煤化的推广或将 对整个天然气定价的基准进行下调,将对天然气分销商实现持续利好.另外,公 司有望持续在天然气运营、管道等多个方向深耕布局,值得关注! 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -

4 - 公司点评报告

2、 打造互联网金融+环保平台,P2P+PPP 稀缺标的! 与控股股东合资成立天壕普惠,为PPP 项目插上 P2P 的翅膀!公司和集团合资 成立天壕普惠网络科技有限公司,注册资本金

1 亿元,集团出资 49%,上市公司 出资 51%.我们不仅仅认为这是天壕在业务拓展中走出的一大步,我们强调这甚 至是环保行业在投融资方面的一个重大的突破!与控股股东合资成立天壕普惠, 一方面依托控股股东的产业链资源优势和自身在节能环保领域良好的项目筛选、 风险控制优势实现项目获取,另一方面结合将要组建的金融及互联网技术团队实 现资金获取,整合资金方和项目方,实现 EMC/PPP 项目收益权在 P2P 平台上的 资产证券化, 在节能环保行业上市公司中第一个实现了互联网金融+节能环保平台 的打造!标的稀缺,值得市场强烈关注! 如何认识 P2P+PPP 模式? 1) 对于 PPP 而言,P2P 融资更加简单快捷有效.我们从一些银行/信托的渠道了 解,实质上目前 PPP 融资的渠道并不畅通,基准贷款利率上浮 1-2%仍然很难 拿到资金;

而且利用信托融资的便利性很差,需要寻找优先资金和劣后方, 时间成本很高,审批速度较慢.而P2P 通过互联网方便地对接资金方和项目 方,且利率上没有劣势――以陆金所为例,32 个月投资项目预期年化收益率 为8.05%,完全可以充当低成本的 过桥 资金的筹措渠道,将交易成本降到 最低. 2) 天壕的优势在于自身具有良好的项目资源和风险控制能力.公司产业链资源 优势和自身在节能环保领域良好的项目筛选、风险控制优势实现项目获取, 另一方面结合将要组建的金融及互联网技术团队实现资金获取,整合资金方 和项目方, 实现 EMC/PPP 项目收益权的资产证券化, 实现在 P2P 平台的嫁接. 公司一流的项目经验使之具备了 EMC/PPP 项目透明化的能力. 投资建议:维持增持评级.暂不考虑收购资产和配套融资对公司业绩影响,预计 公司 15~16 年归属母公司股东净利润 1.61/1.81 亿,对应的 EPS 分别为 0.49/0.55 元, PE 为66/58 倍. 若考虑收购北京华盛成功, 则15-16 年公司备考净利润为 2.5/3 亿元,对应估值 50/40 倍.为我们自