PDF《中国人保（601319）》

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1 中国人保(601319) 证券研究报告

2018 年11 月01 日 行业 非银金融/保险 发行价格 元 合理估值 4.

01 元 发行数据 总股本(万股) 4,242,399 发行数量(万股) - 网下发行(万股) - 网上发行(万股) - 保荐机构 中国国际金融股份 有限公司;

安信证券 股份有限公司 发行日期 2018/11/6 发行方式 网上发行,网下配售, 战略投资者配售 作者 罗钻辉 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518060005 [email protected] 舒思勤 联系人 [email protected] 股东信息 中华人民共和国财政部 70.47% 全国社会保障基金理事会 8.96% 财产险龙头强者更强,人身险价值转型可期 投资建议:人保集团以财产险为主业,推进全金融业务领域战略布局,各 板块业务协同效应明显.人保财险综合成本率低于行业平均水平,车险、 农险盈利优势明显,行业龙头地位稳固,预计 ROE 稳定高于 15%.人身 险业务的价值转型效果初显,价值成长潜力较大.分部估值法下人保集团 的合理价格为 4.01 元/股.

4311 工程 转型赋能价值成长,销售服务网络布局广泛,业务协同深入. 1)2018 年人保确立了

4311 工程 转型的发展主线,转型目标和路径清 晰,转型的深入推进将提升集团整体的价值创造能力.2)人保集团拥有 强有力的股东支持, 积累了深厚的大型企事业单位合作关系和优质客户资 源.3)拥有根植城乡、遍布全国的销售服务网络,县级服务网络覆盖率 近100%,乡镇网络覆盖超过 98%,能有力把握中小型城市及县域的蓝海 市场.4)业务协同深入发展,保险业务交叉协同效果显著,2017 年实现 业务协同规模保费

264 亿,2009-2017 年8年间年均复合增长 21%.5)财 务实力稳健,2012-2017 年归母净利润年均复合增长 18.7%,6 年年均 ROE14.8%. 人保财险龙头地位稳固,盈利优势显著.1)中国财险行业仍处于较高增 长和高 ROE 的红利期,非车险崛起拉高保费增速以及 ROE 水平,财产险 行业的保费、投资收益和利润的稳定性均高于人身险.我们预计商车费改 将显著强化龙头公司的定价优势、服务优势、技术优势、品牌优势,导致 承保利润向龙头公司集中, 预计龙头公司 ROE 将持续领先, 长期高于 15%. 2)人保财险的保费市场份额稳居第一,长年稳定维持在约 1/3,且份额有 望继续提升. 3) 综合成本率持续低于行业, 近五年综合成本率平均仅 97%, 其中综合费用率显著低于主要竞争对手,承保盈利能力优秀.4)车险、 农险承保利润率高,承保盈利有较大优势.近五年公司车险承保利润率在 2.2%-3.9%之间浮动,18 上半年较平安产险、太保产险分别高出 0.5 个百 分点、 1.3 个百分点;

农险

18 上半年承保利润率 11.1%, 市占率稳定在 50% 以上,未来农险利润有望随政策而进一步增厚. 人保寿险的 EV 成长性和稳定性目前低于其他上市公司,但积极转型大有 改善.1)人保寿险 EV 内含价值假设审慎程度低于其他公司,受到其他经 验假设偏差、模型及假设变动拖累 ROEV 较低.2)但寿险转型成果初显, 个险和期交占比持续提升,首年期交保费自

15 年起高速增长,新业务价 值由

15 年的

27 亿元增至

17 年的

57 亿元.2)人保健康坚持价值创造导 向,16 年净利润开始扭亏为盈. 风险提示:1)行业保费增速低于预期;