PDF《中国人保（601319）》

2)商车费改使行业承保利润持 续承压;

3)股票市场大跌. 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)

443323 483775

521029 594084

672999 (+/-)YoY(%) 9.19% 9.12% 7.70% 14.02% 13.28% 净利润(百万元)

14245 16099

15055 18443

19221 (+/-)YoY(%) -27.11% 13.02% -6.48% 22.50% 4.22% EPS(元) 0.34 0.38 0.34 0.42 0.43 BVPS(元) 2.97 3.24 3.53 4.00 4.49 EV(元) 1.36 1.46 1.52 1.67 1.85 1YrNBV 0.10 0.13 0.12 0.13 0.15 资料来源:wind,天风证券研究所 公司报告 | 新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 内容目录 1. 人保集团:主业领先、实力雄厚的综合性保险金融集团

5 1.1. 推进

3411 工程 转型,提升价值创造能力、强化集合效应.6 1.2. 强有力的股东支持,积累了深厚的大型企事业单位合作关系和优质客户资源 ......6 1.3. 建立完善的业务协同机制,保险业务交叉协同效果显著.6 1.4. 拥有广泛的销售服务网络,深入中小城市和县域的优势突出.7 1.5. 集团财务实力稳健,以财险为主业,多元盈利能力进一步提升.7 2. 人保财险:行业龙头地位稳固,业务结构持续优化

9 2.1. 中国财险行业正处于高增长和高 ROE 的红利期,非车险崛起拉高保费增速以及 ROE 水平

9 2.2. 承保利润向龙头公司集中,预计龙头公司 ROE 将持续领先.11 2.3. 人保财险:得益于保费增长和投资收益稳健、承保盈利强,ROE 保持较高水平13 2.3.1. 规模优势:保费收入稳定增长,市占率稳居市场第一,分销网络庞大 ......13 2.3.2. 盈利能力:规模优势凸显,车险承保盈利能力强,以农险为主的非车险成为 增量利润来源.14 2.3.2.1. 规模效应、精细化运营降低费用,综合成本率长期低于行业.14 2.3.2.2. 车险承保盈利能力强,以农业为主的非车险成为增量利润来源

15 2.3.3. 资产配置均衡,投资收益稳健.19 3. 寿险业务:价值成长性和稳定性低于行业,积极转型大有改善.19 3.1. 寿险价值的成长性和稳定性低于行业,新业务价值率较低

19 3.2. 人保寿险:积极转型,渠道结构、业务结构优化,转型成长潜力大.21 3.2.1. 个险渠道:注重队伍建设和期交发展,价值贡献的主渠道

23 3.2.2. 银保渠道:积极推进价值转型.25 4. 人保健康:净利润扭亏为盈,新业务价值稳定增长

25 4.1. 业务板块:政府委托业务、商业健康保险、健康管理协同发展.26 4.2. 营销渠道:团险渠道保费独大,个险渠道价值贡献持续提升.27 4.3. 险种结构:护理保险和医疗保险为主力险种.28 5. 资产管理:资产配置稳健,投资业绩优良

29 6. 其他业务.30 6.1. 再保险业务.30 6.2. 企业年金和职业年金

30 6.3. 金融科技

31 6.4. 保险经纪

31 6.5. 境外业务

31 7. 估值与投资建议

31 7.1. 财险部分:商车费改利好龙头,受大灾影响赔付率将有所上升,预计

18 年净利润 同比-10%31 7.2. 健康险部分 EV 测算:18 年NBV 同比+15%,EV 同比+12%33 7.3. 整体估值与投资建议:合理价格为 4.01 元/股.33 公司报告 | 新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

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图表目录 图1:人保集团股权结构.5 图2:人保集团政府委托服务人群

6 图3:人保集团政府委托业务规模

6 图4:业务协同规模保费及占比.7 图5:交叉购买投保人和持有保单数.7 图6:人保集团 ROE.8 图7:人保集团归母净利润及增速

8 图8:人保集团归母净资产及增速