PDF《煤炭行业：兖州煤业、平煤股份》

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2、 陕蒙基地先进产能逐步释放, 公司成为内生性增长最强劲的煤炭上市公司. 在煤炭下行周期 (2011~2015 年)期间,尤其在后期全国大批煤矿停产停建状况下,公司顶住压力完成了陕蒙基地千万吨矿井群的建设, 并在煤炭行业于

2016 年周期反转后积极开展产能Z换,通过核准转固后正式释放产量,于2017 年实现由 投入建设期 向 见效回报期 快速转变.2016 年底石拉乌素(1000 万吨/年) 、营盘豪(1200 万吨/年) 两处千万吨煤矿成功获得国家首批产能Z换指标,并于

2017 年陆续通过核准投产,2016 年下半年投运的 转龙湾煤矿(500 万吨/年)在17 年达产,山东本部的万福煤矿(180 万吨/年)也计划于

2019 年投产,我 们预计其陕蒙基地并表产销量将由

2016 年483 万吨,17 年1213.7 万吨左右,大幅提升至

18 年的

1960 万吨左右,同比增长 61.49%. ?

3、控股公司兖煤澳洲周期底部低估值并购国际一流煤炭资产,成为澳洲第一大纯煤炭运营商,跨越周期挂 点后迎来业绩爆发式增长.作为最早也是最为成功 走出去 的国内煤炭公司,在16 年煤炭周期最低谷期 (国际煤价低于

60 美金) ,与力拓谈判收购事宜,随后国际煤价开启了新一轮上升周期,从最低谷

50 美金 提升至

100 美金左右,但该交易对价并未跟随国际煤价周期性上升而明显变化,最终仍然以

5 倍左右 PE 于2017 年9月交易成功.所收购联合煤炭(C&

A)资产属于全球顶级煤炭资产,其成本位于全球煤炭成本曲 线的一分位,在全球煤价最低谷的

2015 年,联合煤炭仍然保持了较好的现金收益.同时,17 年11 月莫拉 本二期低成本井工矿产能

800 万吨已正式投产,于18~19 年逐步释放产量.并购成功后,兖煤在澳权益产 量将由

16 年的

2000 万吨左右明显提升到

18 年的

3700 万吨左右,将大幅增厚公司业绩.同时,兖煤澳洲 已成为澳洲最大的独立煤炭运营商,显著提升兖煤在亚太地区国际市场话语权和定价能力. ?

4、公司现金盈利能力强,账面未分配利润高,杠杆率适中,资本开支已进入下降趋势,具备未来高分红潜 力.公司拟按

17 年归母净利润的 35%进行现金分红,较去年的分红率 28.6%和历史平均分红率 27.39%明 显提升,每股股利达到 0.48 元,接近历史最好水平.更重要的是,由于过去煤炭下行周期,公司顶住压力 投资建设了陕蒙基地(如今煤矿均已建成投产) 、同时澳洲莫拉本井工矿投建完成,因此未来公司资本开支 将有望明显下降.公司目前是国内账面未分配利润/市值最高的独立煤炭上市公司,未来一到两年,仍然处 于煤炭上行周期,公司前期投资项目投产将带来业绩的大幅提升,但同时杠杆率水平适中,资本开支又有望 明显降低,从提升 ROE 水平、回馈股东(历史上行期的

2006 年曾有 50%以上的高比例分红) 、降低控股股 东杠杆等角度,公司未来一到两年存在高比例分红进一步提升股息率的潜力. ? 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 1.91 元、2.26 元、2.65 元,维持公司 买入 投资评级. ? 风险提示:煤价短期波动风险、安全生产风险. ? 相关研究: 《20180325 兖州煤业(600188)2017 年年报点评:内生性增长强劲+高分红潜力的煤炭核心资产》 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

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