PDF《债性配 配置为》

7 图13:交易所市场回购利率走势与回购成交量

7 图14:金融服务业指数表现.10 图15:纯债到期收益率较高的南山转债.11? 可转债季报

3 2013 年9月9日

一、市场回顾: 1. 中证转债指数微升 年初至今中证转债指数微升, 由于转债的债性特征整体表现要优于上 证指数的表现.6 月也是转债表现的分水岭.6 月以前,转债整体表 现震荡走高,6 月份资金面钱荒影响下,出现一波大幅跌势,此后转 债指数一直在低位徘徊. 图1:中证转债指数和上证指数表现 2. 6月钱荒后债市整体走低

6 月也成为债市的分水岭.央行

5 月底以后停止通过逆回购等方式向 市场注入流动性, 此前央行通常会动用工具调节外汇占款给资金市场 带来的影响, 这也令银行习惯性预期, 央行会在资金紧张时再度出手. 但6月初以来,无论资金面如何紧张,央行一直按兵不动,银行的预 期一再落空,这也是导致此后银行间市场钱荒愈演愈烈的重要原因. 端午节前夕,6 月8日Shibor 隔夜拆借利率大涨至罕见的 9.58%,而 如此大涨的现象通常只在提现需求旺的春节前后出现. 端午节后

2 周 内的短期限同业拆借利率虽有所回落,但1个月、3 个月期限同业拆 借利率继续上涨.虽然央行后来恢复了逆回购操作,但是钱荒的阴影 始终挥之不去.市场对资金面的谨慎情绪让债市持续走低. 数据来源:wind,上海证券研究所 250.00 260.00 270.00 280.00 290.00 300.00 310.00 320.00 330.00 12-09 12-09 12-10 12-11 12-11 12-12 13-01 13-01 13-02 13-03 13-04 13-04 13-05 13-06 13-06 13-07 13-08 13-08 中证转债 上证指数(可比) 可转债季报

4 2013 年9月9日图2:中证转债和中证全债指数的表现 3. A 股市场维持结构性行情 从申万一级行业分类指数表现情况来看,年初以来 A 股市场结构性 特征显著,行业表现严重分化.指数方面,创业板指数大幅上涨,上 证指数表现震荡.行业指数方面,信息服务和设备,电子行业出现大 幅上涨,特别是信息服务业,涨幅超过 60%,黑色金属、有色金属、 采掘出现大幅下跌,采掘行业跌幅近 30%. 图3:申万一级行业指数涨跌幅

二、市场展望: 1. 通涨温和经济未来预期稳定 近期公布的经济数据显示经济明显出现稳定迹象, 企业补库存需求 启动,工业生产、进口、房地产投资等方面的宏观数据呈现出明显好 转的迹象.不过,在调结构、促改革进程加快的同时,稳增长的必要 数据来源:wind,上海证券研究所 数据来源:wind,上海证券研究所 260.00 265.00 270.00 275.00 280.00 285.00 290.00 295.00 300.00 305.00 310.00 12-09 12-09 12-10 12-11 12-11 12-12 13-01 13-01 13-02 13-03 13-04 13-04 13-05 13-06 13-06 13-07 13-08 13-08 中证转债 中证全债(可比) \30.0000 \20.0000 \10.0000 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 70.0000 信息服务 ( 申万 ) 信息设备 ( 申万 ) 电子 ( 申万 ) 医药生物 ( 申万 ) 餐饮旅游 ( 申万 ) 综合 ( 申万 ) 轻工制造 ( 申万 ) 家用电器 ( 申万 ) 机械设备 ( 申万 ) 交运设备 ( 申万 ) 公用事业 ( 申万 ) 商业贸易 ( 申万 ) 化工 ( 申万 ) 交通运输 ( 申万 ) 农林牧渔 ( 申万 ) 纺织服装 ( 申万 ) 房地产 ( 申万 ) 食品饮料 ( 申万 ) 金融服务 ( 申万 ) 建筑建材 ( 申万 ) 黑色金属 ( 申万 ) 有色金属 ( 申万 ) 采掘 ( 申万 ) 可转债季报

5 2013 年9月9日性依然不减. 激活财政存量资金能够为下半年稳增长政策组合的实施 提供资金保障. 图4:CPI 同比 图5:工业生产者价格指数 PPI 数据来源:WIND、上海证券研究所 数据来源:WIND、上海证券研究所 图6:工业增加值 图7:工业企业盈利能力 数据来源:WIND、上海证券研究所 数据来源:WIND、上海证券研究所 2. 央行坚持 锁长放短 操作手段 去杠杆仍在进行中 央行目前在公开市场上一直采取锁长放短的操作手段,公开市场上 锁长放短 的紧缩态度,实际上反映央行对目前经济并不担心,与 市场主流预期存在偏差,央行紧缩态度实际比市场预期的更加坚决. 而央行行长也数次表态今年将继续延续当前的货币政策, 具体会视具 体经济状态微调,大方向不会改变.我们认为当前货币政策并没有很 大的空间.另外,美国将有可能在