PDF《债性配 配置为》

9 月开始缩减 QE,美元回流所造 成的热钱流出也将影响整个资本市场的流动性, 这无论对债市和股市 都将构成负面影响. 4.00 2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 2008/08 2008/11 2009/02 2009/05 2009/08 2009/11 2010/02 2010/05 2010/08 2010/11 2011/02 2011/05 2011/08 2011/11 2012/02 2012/05 2012/08 2012/11 2013/02 2013/05 CPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比 15.00 10.00 5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2008/08 2008/10 2008/12 2009/02 2009/04 2009/06 2009/08 2009/10 2009/12 2010/02 2010/04 2010/06 2010/08 2010/10 2010/12 2011/02 2011/04 2011/06 2011/08 2011/10 2011/12 2012/02 2012/04 2012/06 2012/08 2012/10 2012/12 2013/02 2013/04 2013/06 PPI:全部工业品:当月同比 PPIRM:当月同比

0 5

10 15

20 25 2008/09 2008/11 2009/01 2009/03 2009/05 2009/07 2009/09 2009/11 2010/01 2010/03 2010/05 2010/07 2010/09 2010/11 2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09 2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 工业增加值:当月同比 轻工业增加值:当月同比 重工业增加值:当月同比

60 40

20 0

20 40

60 80

100 120

140 2008/09 2008/11 2009/01 2009/03 2009/05 2009/07 2009/09 2009/11 2010/01 2010/03 2010/05 2010/07 2010/09 2010/11 2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09 2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 单位:%工业企业:主营业务收入:累计同比 工业企业:利润总额:累计同比 可转债季报

6 2013 年9月9日图8:热钱流入和人民币 DNF 走势 图9:人民币新增贷款 数据来源:WIND、上海证券研究所 数据来源:WIND、上海证券研究所 3. 利率水平仍将维持较高水平

6 月钱荒以后,机构对资金面的预期一直持谨慎态度, 央妈 在6月的断奶,改变了货币信贷市场中资金永远宽松的预期.这也明确告 诉金融机构,如果在资产端继续不审慎的扩张行为,未来就将面对资 金链断裂的最坏结果.而这种预期,是促使金融机构降低经营杠杆、 维持审慎经营态度的最有效信号――要想维持盈利空间, 资金不再是 取之不尽用之不竭的廉价资源, 金融机构必须为实体经济开发更有效 率的金融创新.金融机构在

6 月以来开始了漫长的去杠杆的过程.加 上加上锁长放短的操作手段,资金收益率曲线一直维持高位.在经济 逐步趋稳,央行货币政策大方向不会改变的前提下,我们认为四季度 资金面的紧平衡状态不会改变,利率水平仍将维持较高水平. 图10:银行间质押式回购利率走势(IB) 图11:上海银行间同业拆借利率(Shibor)走势 数据来源:WIND、上海证券研究所 数据来源:WIND、上海证券研究所 4,000 3,000 2,000 1,000

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6.00 6.20 6.40 6.60 6.80 7.00 7.20 2008/10 2009/01 2009/04 2009/07 2009/10 2010/01 2010/04 2010/07 2010/10 2011/01 2011/04 2011/07 2011/10 2012/01 2012/04 2012/07 2012/10 2013/01 2013/04 2013/07 热钱估算 美元兑人民币:NDF:12个月 美元兑人民币:平均汇率 4,000 2,000

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2011/08 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 2012/12 2013/01 2013/02 2013/03 2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 金融机构:新增人民币贷款:当月值:亿元 金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:当月值:亿元 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值:亿元 金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值:亿元 \2.00? 0.00? 2.00? 4.00? 6.00? 8.00? 10.00? 12.00? 14.00? 2013/02/19 2013/02/26 2013/03/05 2013/03/12 2013/03/19 2013/03/26 2013/04/02 2013/04/09 2013/04/16 2013/04/23 2013/04/30 2013/05/07 2013/05/14 2013/05/21 2013/05/28 2013/06/04 2013/06/11 2013/06/18 2013/06/25 2013/07/02 2013/07/09 2013/07/16 2013/07/23 2013/07/30 2013/08/06 2013/08/13 2013/08/20 2013/08/27 2013/09/03 银行间回购加权利率:1天 银行间回购加权利率:7天 银行间回购加权利率:14天 银行间回购加权利率:1个月 \2.00? 0.00? 2.00? 4.00? 6.00? 8.00? 10.00? 12.00? 14.00? 16.00? 2013/02/19 2013/02/26 2013/03/05 2013/03/12 2013/03/19 2013/03/26 2013/04/02 2013/04/09 2013/04/16 2013/04/23 2013/04/30 2013/05/07 2013/05/14 2013/05/21 2013/05/28 2013/06/04 2013/06/11 2013/06/18 2013/06/25 2013/07/02 2013/07/09 2013/07/16 2013/07/23 2013/07/30 2013/08/06 2013/08/13 2013/08/20 2013/08/27 2013/09/03 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 可转债季报