PDF《三一重工（600031）\\机械设备》

图表 3:公司营业收入构成(按业务)

图表 4:公司各业务历年毛利率 来源:Wind、国联证券研究所 来源:Wind、国联证券研究所

5 请务必阅读报告末页的重要声明 点评报告 1.2.财务结构更趋稳健,未来业绩弹性可期 工程机械行业强势回暖,三表得到不同程度修复.经过

5 年的深度调整期,随着 部分中小规模供应商的被迫退出, 国内工程机械行业竞争格局正得到有效优化, 行业 龙头有望在集中度持续提升过程中呈现强者恒强的发展趋势. 公司作为国内工程机械 领域领跑者,业绩向上修复弹性将显著好于行业平均水平.2017 年前三季度,公司 在严控经营风险的基础上,各主要财务数据已有不同程度改善. 经营性净现金流大幅好转, 财务结构更趋稳健. 年初至今, 公司现金流充沛,

2017 年前三季度经营活动产生的现金流量净额恢复至 68.80 亿元,同比增长 238.07%, 销售回款增幅显著.另一方面,应收账款、存货等历史包袱相对较重的指标

2017 年 以来稳健向好,为未来公司业绩的加速释放打下了夯实的基础.具体来看,公司前三 季度资产减值损失 6.57 亿元,绝对值仍处于相对高位,主要为公司坏账准备计提较 为充分;

存货周转率 3.08,较2016 年有所小幅提升;

应收账款周转率 1.53,2016 年年底为 1.19.我们认为,随着三表的持续修复,公司经营质量将得到明显提高,财 务结构更趋稳健.

图表 5:公司历年经营性净现金流(亿元)

图表 6:公司历年资产减值损失(亿元) 来源:Wind、国联证券研究所 来源:Wind、国联证券研究所

图表 7:公司历年存货周转率

图表 8:公司历年应收账款周转率 来源:Wind、国联证券研究所 来源:Wind、国联证券研究所

6 请务必阅读报告末页的重要声明 点评报告 2. 以挖机为代表的工程机械景气度有望持续 2.1.竞争格局改善,行业龙头强者恒强 根据 Off-Highway Research 于2017 年发布的研究报告,2017 年,全球液压 挖掘机销量同比增速达到 24%.其中,中国市场为主要驱动力,2017 年实现挖掘机 销售数量占全球比例为 17%,仅次于欧洲市场;

销售金额占全球比例为 19%,北美 市场以 26%的价值占比位居榜首.预计至

2021 年,全球挖掘机市场销量将达到

50 万台以上,销售额约为

490 亿美元. 国内工程机械行业复苏程度持续超预期. 工程机械行业上一轮高增长可以追溯至

2008 年的政府四万亿投资刺激.由于需求的提前透支,2012 年行业销量出现急速下 滑,并随之进入连续

5 年的深度调整期.至2015 年,国内挖掘机全年销量跌至 5.63 万台,仅为高峰期约 30%.2016 年四季度以来,行业筑底回暖趋势确定,景气度 晴 雨表 挖掘机械月销数据屡超预期,挖掘机平均销售去化周期已不足两周.截止至

2017 年11 月,国内纳入统计口径的

25 家主机制造商累计实现挖掘机械销量 12.63 万台,同比增长 99.18%;

小松

11 月国内挖掘机械开工小时数 154.1 小时/月,环比 增长 12.81%.

图表 9:全球挖掘机行业销量(台)

图表 10:我国历年挖掘机械销量 来源:Off-Highway、国联证券研究所 来源:中国工程机械工业协会、国联证券研究所

图表 11:我国挖掘机械行业竞争格局演变(按国别)

图表 12:2017 年前

10 月我国挖掘机械行业市占率 来源:中国工程机械工业协会、国联证券研究所 来源:中国工程机械工业协会、国联证券研究所