PDF《戈壁明珠不为人识,盐湖资源铸就拐点》

2011 年8月01 日 敬请参阅最后一页特别声明 -

1 - 证券研究报告 兰太实业(600328.

SH) 戈壁明珠不为人识,盐湖资源铸就拐点 公司研究动态 公司依托青海柯柯及内蒙古吉兰泰两大盐湖资源,未来综合利用潜力巨大: 公司拥有青海柯柯盐湖 12.2 平方公里的盐湖资源,其是不为市场关注的巨大宝藏. 据查盐湖固体矿层及卤水储量分别达到 10.3 亿吨和 2.39 亿吨,计算得其中仅氯化钠就 含有 7.93 亿吨, 其余包括氯化钾

365 万吨以及丰富的镁资源等. 且青藏铁路专用线直达, 交通便利.目前依托中国科学院青海盐湖所,当地已形成了对该盐湖的综合开发利用方 案,未来盐湖开发将逐步摆脱原盐开采的初级阶段,深入开发硫酸钾及镁盐等系列产品. 除柯柯盐湖外,公司内蒙吉兰泰盐湖原盐开采成本极低(仅60 元/吨) ,目前吨净利 约90 元,未来公司将充分受益于井矿盐成本推动的原盐价格上涨. 年内投产的青海昆仑碱业

100 万吨/年纯碱由于低成本将带来公司的业绩拐点: 公司控股 51%的青海昆仑碱业

100 万吨纯碱项目将于今年

8 月试车,年内投产.昆 仑碱业拥有青海柯柯盐湖的丰富资源, 还拥有当地的煤矿和石灰石矿, 其完全成本约

600 元/吨,按目前市场价格吨净利超过

500 元.假设

12 年纯碱年均出厂价格在

1600 元/吨 (含税) ,负荷 90%,昆仑碱业可贡献业绩 0.66 元/股,这将带来公司的业绩拐点. 公司还有不为市场关注的煤炭及石灰石资源: 公司在内蒙古拥有丰富的煤炭及石灰石资源,公司旗下在建的煤矿有

60 万吨/年巴 音井田、45 万吨/年千里沟福利煤炭(51%权益) 、30 万吨/年黄土川煤矿,出产工程煤. 我们测算工程煤业务将在 12-13 年分别贡献业绩 0.17 元/股和 0.34 元/股. 资源支撑下金属钠、 氯酸钠业务成本优势突出, 核级钠国内唯一且

15 年有望贡献业绩: 在强大资源属性下公司深挖盐产业链,目前公司已是全球最大的金属钠供应商,国 内最大的氯酸钠企业.由于两者均是高耗能及资源性产品(吨金属钠需耗电

10500 度, 吨氯酸钠耗

5500 度电) ,因此在公司盐湖及煤炭资源支撑下其产品成本优势突出. 中国实验快堆突破将推进第四代核电建设,而公司核级钠技术全国唯一,2015 年有 望在福建三明快堆示范项目上突破,经测算该示范堆运行需约

8000 吨核级钠作为冷却 剂,可贡献公司业绩约 0.37 元/股. 公司经营拐点已现,给予 买入 评级,目标价

20 元: 公司手握两大盐湖资源,其中柯柯盐湖开发将向综合利用钾肥、镁盐等方向发展. 短期看,公司青海

100 万吨/年纯碱项目及内蒙煤炭项目即将开始贡献业绩;

另外公司作 为央企中国盐业总公司旗下上市平台,资本运作空间巨大.长期看,核级钠不再是概念, 逐步成为现实,每160 万千瓦示范快堆核电站可贡献业绩约 0.37 元/股. 预计公司 11-13 年的 EPS 分别为 0.25/0.99/1.35 元.考虑到公司的资源属性、经营 拐点已现,可给予一定的估值溢价;

而且公司

12 年开始迎来爆发式发展,可参考

12 年 业绩进行估值,我们给予公司 买入 的投资评级,目标价

20 元. 业绩预测和估值指标 指标

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 1,088 1,420 1,637 3,140 3,667 净利润(百万元)

33 55

90 355

484 净利润增长率 -45.55% 69.92% 63.39% 293.18% 36.11% EPS(元) 0.09 0.15 0.25 0.99 1.35 ROE 3.33% 5.02% 7.61% 23.17% 24.67% P/E