PDF《新力量 New Force》

52 周高/低14.98 港元/6.22 港元 每股净现值 3.42 港元 股价表现 安踏体育(2020,卖出) :业绩基本符合预期,但前景仍具不确定性,维持 6.50 港元目标价,卖出评级 公司昨日公布

2011 年业绩,收入同比增 20.2%至89.1 亿元,净利润同比增 11.5% 至17.3 亿元,每股盈利 0.69 元,全年每股派息

52 港分.业绩基本符合预期. 但公司四季度零售同店进一步下滑至负数,目前处于门店网络减速拓展及调整期, 公司亦通过削减

12 年三季度订单来应对零售端增速放缓及渠道库存积压问题,结 合行业反转曙光未现,及公司前景较具不确定性,我们相应调低 12-13 年盈利预 测约 4.75%-5.30%,并维持 6.50 港元目标价,相当于

12 及13 年每股盈利的 8.2 及7.7 倍市盈率水平,较昨日收市价有 21.4%的下跌空间,维持卖出评级. 净利润同比增长 11.5%至17.3 亿元人民币,全年业绩基本符合预期 安踏昨日公布

2011 财年业绩,全年业绩基本符合预期.其中营业额同比增长 20.2% 至89.05 亿元(人民币,下同) ,经营利润同比增长 15.8%至20.12 亿元,净利润 增长 11.5%至17.30 亿元,每股盈利 0.69 元,每股派息

52 港分.

图表 1: 业绩简评 2010实际 2011实际 2011预测 同比 差异 原因 收入 7,408.3 8,904.8 8,484.9 20.2% 4.9% 受年内产品单价提升,产 品组合丰富及零售门店拓 展带动 销售成本 (4,237.8) (5,142.4) (4,878.8) 21.3% 5.4% 毛利 3,170.6 3,762.4 3,606.1 18.7% 4.3% 受2010年底中国政府征收 城建税及教育附加税影 响,对平均售价影响约负 0.8-0.9% 其他收入 44.6 75.6 53.6 69.5% 41.2% 主要由期内政府补贴带 动,期内录得7千万元人民 币政府补贴,同比增110% 其他净亏损 (0.9) (1.2) (1.0) 34.1% 16.6% 销售分销成本 (1,186.8) (1,452.1) (1,357.6) 22.3% 7.0% 同步于收入增速,其中人 工开支占比降低0.4%至8.5%,研发费用占比提升 0.5%至3.7% 管理成本 (290.6) (373.2) (322.4) 28.4% 15.8% 经营盈利 1,736.8 2,011.5 1,978.6 15.8% 1.7% 期内费用增速快于收入增 速 应占联营公司收益 0.0 0.0 0.0 n.a n.a 净融资收入 106.3 148.6 128.7 39.8% 15.4% 主要得益于期内新增存 款,利息收入同比增73.3% 除税前盈利 1,843.1 2,160.1 2,107.3 17.2% 2.5% 税收 (296.6) (436.0) (432.0) 47.0% 0.9% 期内附属公司税收优惠到 期,及征收利息税,有效 税率同比上升约4.1% 税前利润 1,546.4 1,724.1 1,675.3 11.5% 2.9% 净利润 1,551.1 1,730.1 1,680.4 11.5% 3.0% 受(1)毛利率微降 (2)费比 提升 及有效税率上升等综 合影响,期内净利润同比 提升11.5%至17.3亿元人民 币 少数权益 (4.7) (6.0) (5.1) 28.9% 18.9% 利润率变化情况 百分点 毛利率 42.8% 42.3% 42.5% -0.5 -0.2 主要受城建税及教育税影 响 经营利润率 23.4% 22.6% 23.3% -0.9 -0.7 市场推广开支占比有所提 升 有效税率 16.1% 20.2% 20.5% 4.1 -0.3 部分附属公司优惠税收到 期 净利润率 20.9% 19.4% 19.8% -1.5 -0.4 全年净利润率同比下跌0.4 个百分点 资料来源:公司资料、第一上海预测 服装类产品快速增长带动收入提升,毛利率同比下降 0.5% 在收入构成上,服装类产品收入增长较快,同比增 28.7%至42.88 亿元,鞋类及配 饰则同比增 13.3%至46.16 亿元人民币.至2011 年底,服装类产品的收入占比提 升至 48.2%,主要得益于公司有意加大服装品类销售.而期内由于

2010 年底征收 第一上海 新力量 New Force -

4 - 的城镇建设税及教育附加税,拉低平均售价约 0.8-0.9%,影响整体毛利率提升, 期内毛利率同比降 0.5%. 2H11 同店销售增速进一步放缓,公司削减订单以应对行业整合期 根据管理层表示,公司