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11 年

三、四季度同店增长由上半年的中高单位数下滑至单 位数及负增长.现时零售端折扣率维持在 7.5 折的水平,而库销比为 4.5 倍,较2010 年4倍有所上升.为促进零售端同店增长改善,及渠道库存保持在合理水平, 公司主动削减今年三季度订单出货,订单金额同比下降高单位数,ASP 及销量皆同 比录得负增长.结合公司大众市场定位,当前环境下 ASP 提升乏力,加之行业供给 过剩,渠道库存面临压力,因此预计公司未来 1-2 年内收入提升动力欠佳. 调整区域拓店策略,进入扩张减速期 公司

2011 年底共有安踏品牌门店

7778 间,较2010 年底增加

229 间,但门店主要 集中在去年上半年开出,下半年安踏品牌门店净减少

66 间;

而就地区而言,安踏 于华东地区门店数年内净减少

141 间,未来公司表示将侧重于华东及东北地区进行 门店拓展. 此外,安踏生活系列年内新增

138 间,而儿童系列新增

249 间,预计

2012 年安踏 品牌门店新增

200 间左右 , 而安踏生活系列将持平 , 安踏儿童计划新增

300 间门店 . 行业反转曙光未现,调降 12-13 年盈利预测 4.75%-5.30% 我们对 12-13 年盈利预测进行调整,下调幅度约为 4.75-5.30%,包括: (1)行业 反转曙光未现,短期内不确定性较高,价量提升乏力,相应调降公司收入增长预测;

(2) 行业库存过剩,预计产品及批发折扣率有可能加大,使得毛利率进一步受蚀;

(3)基于

11 年政府补贴增加,我们相应提高 2012-13 年的其他收入,使经营利润 率及净利润率有轻微提升.综合而言,我们将 12-13 年净利润下调约 4.75-5.30%. 维持目标价 6.50 港元及卖出评级 我们认为行业反转曙光未现,加之公司近期营运情况不断下滑,我们认为未来前景 不确定性较大,因此维持 6.50 港元目标价,相当于

12 及13 年每股盈利的 8.2 及7.7 倍市盈率水平,较昨日收市价有 21.4%的下跌空间,维持卖出评级.

图表 2: 盈利摘要 截止12月31日财政年度 2010历史 2011历史 2012预测 2013预测 2014预测 收入(百万人民币)

7408 8905

8584 9018

9474 变动(%) 26.1% 20.2% -3.6% 5.1% 5.1% 净利润(百万人民币)

1546 1724

1600 1696

1810 基本每股收益(人民币) 0.62 0.69 0.64 0.68 0.73 变动(%) 24% 11.5% -7.2% 6.0% 6.7% 基于8.27港元的市盈率(倍) 10.8 9.7 10.4 9.9 9.2 每股派息(人民币) 0.39 0.42 0.39 0.41 0.44 息率(%) 5.75 6.30 5.74 6.09 6.50 资料来源:公司资料、第一上海预测 第一上海 新力量 New Force -

5 - 蔡浩 86755-33331812 [email protected] 行业 互联网 股价 136.9 美元 目标价 175.00 美元 (+27.8%) 市值 477.97 亿美元 已发行股本 3.48 亿股

52 周高/低165.96 美元/94.33 美元每股净现值 7.39 美元 股价表现

0 20

40 60

80 100

120 140

160 180 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 百度(BIDU US,买入) :4Q 业绩符合预期,依然看好百度在互联网的优势 4Q 业绩符合我们预期,股东应占溢利同比增 76.9%

2011 年4Q 公司的收入和净利润分别为 44.7 亿和 20.5 亿元人民币,分别较

2010 年同期增 82.5%和76.9%,摊薄 ADS 为5.87 元人民币.总体来看,收入位于 3Q 时 同比增长 79.9%-85%的指引区间,摊薄 ADS 好于市场的平均预期 5.69 元人民币, 但低于我们 5.99 元的预测,主要是销售成本、销售费用和研发费用的增长幅度超 过我们的预期. 单个广告主平均营收增长是整体收入增长的主要动力 从运营数据上看,百度 4Q 在线营销客户数为 31.1 万,同比增长 12.7%环比上升 2.3%,单一客户平均营收为 1.44 万元,同比增长 61.8%环比上升 5.1%,广告主在 百度平台上的平均支出增加是百度收入高速增长的主要动力.