PDF《观点聚焦》

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2010 年1月6日金属及采掘 研究部 蔡宏宇 CFA, CAIA 联系人 [email protected] 韩永 CFA 分析员 [email protected] 卢扬 分析员 [email protected] 李峥 分析员 [email protected] 重申煤炭股推荐,提示关注铝和铜 经济复苏支持金属及煤炭股票 投资提示: 煤炭方面我们重申短期看好动力煤,中期看好炼焦煤的观点.金属方面,提示更多关注有色(目前我们仅覆盖铜、 铝) ,认为黄金近期走势将在一定程度上受到向好经济数据的抑制,但中期仍将保持高位.结合中金宏观对中国和美 国GDP 的上调,我们小幅调整了金属及煤炭价格预测和公司盈利,但维持目前所有评级不变.股票方面,我们依然 认为煤炭类股票在回报风险比方面比金属类股票更有优势,并重申对煤炭股的重点推荐及中长期价值性投资取向. 另一方面,在一季度国内流动性环比增加,海外经济逐步复苏,而铝及铜类股票前期与金属涨幅脱钩的背景下,我 们认为它们有一定的补涨机会,特别是铝,但仍维持金属类股票整体的交易性投资策略.煤炭股方面,短期 A 股看 好神火、神华和中煤;

H 股看好中煤、兖煤、和神华.中期 A 股看好神火、平煤和西煤;

H 股看好福山.神火除受 益于冶金煤外,同时也受益于铝价上涨.金属股方面,A 股提示关注铝业股票(中铝 A 股目前在中金公司限制名录 上,故不提供评级) 、江铜、山东黄金和中金黄金;

H 股提示关注中铝、江铜和招金. 理由: 煤炭方面,近期数据及调研表明基本面仍然向好.我们维持

10 年动力煤合同价上涨 10%-12%的预测,将秦皇岛现 货年均价预测上调 10%至750 元(25% YoY) ,并维持炼焦煤年均价上涨 20%-25%的预测.近期电煤消耗的新高和 新增净进口均证明了需求的强劲,而基础设施和房地产投资将在上半年继续拉动下游需求.供给方面,山西小煤矿 复产进程缓慢(对炼焦煤影响更大) ,而其它地区也开始推行行业整合,加之运输瓶颈,将导致供需不断趋于紧张. 煤炭股方面,由于秦皇岛价格波动较大而多数公司煤炭现货价格涨幅会少一些,我们小幅调整了盈利预测和目标价, 并将 Felix 收购纳入兖煤的模型. 近期高启的现货煤价将支持电煤谈判和动力煤股票, 而A股股指期货的推出也将利 好神华及中煤等行业龙头的股票.中期工程建设旺季的到来及基础设施和房地产的拉动,将带来新一轮炼焦煤价格 上涨, 利好焦煤类股票. 资源税改革可能在

2010 年实施. 我们在

11 月23 日策略报告中已预测了 3%-5%的从价税率. 金属方面,我们对

10 年均价进行了微调(铜、铝、黄金分别较原来调高 4%、8%和6%) .由于流动性充裕及通胀 预期渐增,金融属性仍将主导金属价格.考虑到上半年海内外的经济数据将不断改善,在流动性收紧之前,铜、铝 仍将保持震荡上行趋势.中期来看,铜的供应瓶颈更紧张.尽管铝的基本面较弱,但近期略有改善,并可能持续一 段时间.黄金方面,经济向好将对金价短期产生一定抑制,但中期通胀的上升将成为金价的主要支撑. 金属股方面,我们调整了盈利和目标价,提示关注中铝的交易性机会,重申中期看好江铜的观点.由于中铝刚刚扭 亏为盈,对金属价格变化较敏感.虽然估值远高于江铜,但如果铝价年均价与现价一致(高于我们假设 9%) ,中铝 的盈利就会接近翻番,市盈率降低近一半.江铜则将继续受到中期铜价强劲走势的支撑.对黄金新兴市场增储及抗 通胀价值感兴趣的投资者,我们建议关注黄金股盘整和回调中的买入机会. 估值: 煤炭股估值相对更加合理,而金属股由于 A 股市场投资标的有限性,较煤炭 A 股和金属 H 股的溢价仍将持续. 风险: