PDF《高等级短融的避险价值凸显》

12 蓉高投 7- AA+ - 11/19

12 伊犁债 6- AA 6.70% 11/19

12 豫铁投债 7+3 AA+ - 11/20

12 启东债 10- AA 11/19

12 宝丰能源债 5+2 AA- - 相关报告 《中低等级短期内或依旧略胜一筹》

20121114 信用债周策略 《窄幅震荡》

20121108 信用债

11 月策略 《震荡格局不变,随资金面而动》

20121030 信用债周策略 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告[键入文字] 目录

1、信用债市场周回顾

3 1.1 短融中票周发行:周发行额略有回落

3 1.2 短融中票周成交:高低等级之间的分化略有继续.4 1.3 短融中票的发行利率:AA-级短融发行利率终有上行.6 1.4 银行间企业债:估值收益率继续下行

7 1.5 交易所信用债:收益率降幅收窄.8

2、短期信用策略

10 2.1 高等级短融:配置价值决定了其避险价值

10 2.2 中低等级短融:等级间利差或将面临拐点

12 2.3 高收益债:有新基金的支撑,但也可能有技术面调整

13 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告[键入文字]

1、信用债市场周回顾 1.1 短融中票周发行:周发行额略有回落 表1:短融中票的周发行只数和规模[

1 ] 短融 中票 只数 规模 只数 规模 2012.11.12―11.16

33 296.5 亿19 122.4 亿2012.11.05―11.09

38 421.0 亿20 199.4 亿2012.10.29―11.02

17 318.0 亿20 228.0 亿2012.10.22―10.26

30 838.6 亿35 512.77 亿2012.10.15―10.19

30 512.7 亿27 292.65 亿2012.10.08―10.12

14 350.0 亿9240.0 亿 资料来源:WIND,第一创业研究所整理. 短融及中票的发行规模均下降.上周短融共发行

33 只,发行频率依然维 持高位,但发行规模有所下降,为296.5 亿元,是近几周以来较低水平.其中 仅有

12 中石集 SCP003 发行规模达到

50 亿元.发行结构方面,AAA 级短融共

6 只,合计发行

150 亿元,占比与以往相比有明显下降.AA-级短融发行频率则 提升至

10 只. 中票方面,上周共发行

19 只,合计规模 122.4 亿元,发行规模已连续三 周下降.其中仅有

12 青城投 MTN1 发行规模达到

20 亿元,其余都低于

20 亿元.另外,集合票据的发行频率有明显提升,达到

5 只较高水平. 总体来看,上周短融及中票的规模均有所下滑,导致市场总供给回落至 418.9 亿元(图1) ,为近几周来较低水平. 图1:总供给水平有所回落

0 200

400 600

800 1000

1200 1400

1600 1/Jul 8/Jul 15/Jul 22/Jul 29/Jul 5/Aug 12/Aug 19/Aug 26/Aug 2/Sep 9/Sep 16/Sep 23/Sep 30/Sep 14/Oct 21/Oct 28/Oct 4/Nov 11/Nov 18/Nov 短融周发行规模 中票周发行规模 资料来源:WIND,第一创业证券研究所整理 [

1 ] 此处统计的短融中票发行均包含定向工具和集合票据. 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告[键入文字] 1.2 短融中票周成交:高低等级之间的分化略有继续 上周的债券市场整体略为偏暖,哑铃型策略较为奏效. 首先是周一公布 的货币信贷数据并未超出多少预期,没有给市场指以明确的方向,于是在较为 宽松的资金面下,市场买盘略有恢复,尤其是短端收益率下行较为明显.当然, 上周的市场最重要的在于外围环境的避险情绪再度燃起,即美国的财政悬崖问 题难有有效的解决方式,带动国内的中长端利率产品有一定下行. 中债收益率显示,截至

11 月16 日,10 年期国债已经下行至约 3.51%的 水平,较半个月前最高约 5.7%的水平下行高达 6BP!与此同时,短端的