PDF《高等级短融的避险价值凸显》

1 年期 国债收益率也下行有约 5BP 至2.89%.相比之下,3-5 年期国债在上周仅表现 为下行 1-3BP,不过考虑到该期限国债在上上周的下行幅度也略高之后,从最 近两周的整体表现来看,国债收益率曲线仍呈平行移动的态势,各期限的下行 幅度均为 6-7BP(图2) . 图2:各期限国债收益率续降 资料来源:WIND,第一创业证券研究所整理 在宽松的资金面环境下,上周短融二级市场也表现不差.其中尤以 AA+ 和AA 级的短融成交较为活跃,如AA+级的

12 京机电 CP

002、12 特变 CP001 和12 南方水泥 CP002 等多有溢价,并成交在 4.58%-4.59%处,对应 AA+级短 融收益率小幅下行约 1-2BP;

AA 级的 12TCL 集CP001 则成交在 4.90%处, 较其票面低了 20BPP. 而AA-级短融中,

12 协鑫发电 CP001 和12 方圆 CP002 均有溢价成交,带动 AA-级短融收益率曲线下行高达 6BP! 表2:上周

1 年期融的成交或报价情况 级别 收益率情况 级别 收益率情况 AAA 级12 澜沧江 CP003 (约4.35%) AA+级12 京机电 CP002 (约4.59%) AA 级12TCL 集CP001 (约4.90%) AA-级12 辽宏塑 CP002(5.40%) 资料来源:Wind,第一创业研究所整理 中期票据方面,高等级的需求依然不够旺盛,表现为中债收益率就是收益 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告[键入文字] 率基本没有什么变化,如5年期 AAA 级的

12 陕煤化 MTN1 依旧成交在 4.90% 附近,且5年期 AAA 中票的中债收益率为 4.92%,较上上周末没有变化. 相比之下,中低评级中票成交更为活跃,且收益率则似乎还在继续下行. 如5年期 AA 级中资质相对较弱的 12TCLMTN1 就成交在 5.90%处,资质相对 较好的

12 冀出版 MTN1 则成交在仅 5.75%的位置, 带动

5 年期 AA 级中短票收 益率曲线同样有 6BP 的下行. 表3:中期票据成交或双边报价情况 级别

2 年期

3 年期

5 年期

7 年期 AAA

11 五矿 MTN2(4.45%) ――

12 陕煤化 MTN1(4.90%)

12 中煤 MTN1(5.06%) AA+ ――

12 戊农垦 MTN1(4.93%)

11 唐山港 MTN1(5.36%) ―― AA ――

12 长虹 MTN1(5.37%) 12TCL 集MTN1(5.90%) ―― 资料来源:wind,第一创业研究所整理 从下图来看,短融中票在上周的这种评级间分化就更为明显了.数据显示, AA级的短融和中票普遍有6BP以上的降幅,而AAA级中票则变化不大(图3) . 图3:中低评级的收益率下行幅度更显著 资料来源:WIND,第一创业证券研究所整理 由于上周的 AAA 级短融中票表现并不算靓丽,因而其信用利差在上上周 略有扩大之后,在上周也依然呈现出稳中略升的态势.其中

5 年期 AAA 中票与

5 年期金融债的利差由 89BP 升至 92P,与5年期金融债的利差由 173BP 升至 177BP. 表4:上周 AAA 中票的信用利差变化 与同期限国债的利差 同期限金融债的利差 3YAAA 中票 5YAAA 中票 3YAAA 中票 5YAAA 中票 2012-11-09 148BP 173BP 70BP 89BP 2012-11-16 148BP 177BP 70BP 92BP 变化

0 +4BP

0 +3BP 资料来源:WIND,第一创业证券研究所整理 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告[键入文字] 1.3 短融中票的发行利率:AA-级短融发行利率终有上行 表5:近期各级别短融的发行下限 发行利率(%) 变化(BP) 重点 AAA AAA AA+ AA 重点 AAA AAA AA+ AA

11 月份第三周(11.19―11.23) 4.27 4.46 4.81 5.07

0 -1 -1 -3

11 月份第二周(11.12―11.16) 4.27 4.47 4.82 5.10 +5 +5 +1 +3

11 月份第一周(11.05―11.09) 4.22 4.42 4.81 5.07 -4 -3 -2 -1