PDF《高等级的估值有保障,低等级的信用有隐忧》

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要: ? 中高等级之短期估值比较:有一定补涨空间.

近期信用债的收益率下 行幅度暂未超过 40BP,既低于同期利率产品的降幅,更远低于隔夜回 购利率和

7 天回购利率下行的 80-100BP,因此只要下阶段资金利率往 上波动的概率很低,那么对部分适合于做回购的高等级信用债来说,收 益率或许还有一定下行空间.其中之所以判断资金利率会有下行,是鉴 于持续乏力的企业中长期贷款已经在告诉我们财政政策已经收效甚微, 从而货币政策在下阶段理应挺身而出,进而推动资金利率下行. ? 中高等级之中长期估值比较:相对收益率并不是很低.

2010 年7月市场对经济是否会二次探底有担忧时,

3 年期和

5 年期国债分别在 2.3% 和2.6%附近,

3 年期 AAA 和5年期 AAA 中票则分别在 3.4%和3.8%附近. 相比于这几个品种目前的收益率水平, 中票的收益率显然低得更多. 再考虑到

2010 年7月时的资金利率比目前更低的优势在目前来看也不 太明显(当时

7 天回购利率在 1.8%-2.5%之间),因此目前中高等级信 用债的收益率并不算很低. ? 低评级信用债:消息面有隐忧.一是,江西赛维

2011 年的净利润亏损 达到 54.9 亿元,远高于其 1-9 月份 17.71 亿元的亏损,再加上公司的资 产负债率大幅攀升至 87%的高位,且今年

1 季度的营业收入才 8.58 亿元,远远低于往常季度平均 20-50 亿元的平均水平,说明企业的偿债能 力恶化的速度可以非常快.二是,山东海龙最新公告其债权人提出的对 公司重整的申请已获受理,说明政府也不是万能手.试想,海龙尚且能 够在破产重组之前兑付债券本息,其他的发债企业如果经营状况也持续 恶化, 且如果出事的企业数目有增多, 就不一定有海龙这么好的运气了. 因此,下阶段或需控制一下低评级信用债仓位,且如果

2 季度的财务数 据依然不乐观,也不排除目前的乐观情绪有降温的可能. ? 交易所:城投债依然相对价值更优. 我们总结了有公布

2 季度业绩预 报的

848 家发债上市公司,可以看到首次亏损和连续亏损的上市公司高 达125 家,已经创了自

08 年金融危机以来的新高.因此,在信用风险 的乐观偏好并不稳固的情况之下,我们认为交易所中继续相对看好高等 级公司债和城投债,其中城投债因为政策的确定更高,性价比依然更胜 一筹. 证券研究报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 分析师 胡杰 S1080511110001

电话: 0755-25832570 邮件: [email protected] 高等级的估值有保障,低等级的信用有隐忧 ――信用产品周策略

2012 年5月21 日 中国固定收益证券 信用产品周报 本周短融发行提示: 日期 短融名称 期限 主体 规模 05.21 新民纺织

1 年A+

2 05.21 远东控股

1 年A+

3 05.22 渝涪高

1 年A+

4 05.22 苏交通

1 年AAA

23 05.22 众业达电气

1 年A+

1 05.22 乌兰煤炭

1 年AA

7 05.22 金鑫黄金

1 年AA-

4 05.23 苏交通

1 年AAA

20 05.24 西子电梯

1 年AA-

8 05.25 口岸船舶

1 年AA-

3 05.25 津药

1 年AA-

2 本周中期票据发行提示: 日期 中票名称 期限 主体 规模 05.21 红豆集团

3 年AA

4 05.22 闽漳龙

5 年AA

4 05.22 威亚汽车

3 年AA

6 05.22 华电股

5 年AAA

15 05.22 矿业集团