PDF《高等级的估值有保障,低等级的信用有隐忧》

3 年AA+

5 05.22 九龙建设

5 年AA

6 05.22 博兴中小

3 年―4.5 05.22 中集装箱

3 年AAA

20 05.22 国药集团

3 年AAA

12 05.23 天药集团

5 年AA+

2 05.23 港中旅

7 年AAA

26 05.23 湖南轻盐

5 年AA

6 05.24 安东石油

3 年AA-

3 05.25 包钢集

5 年AA+

30 05.25 浙交投

7 年AAA

30 05.25 大沽化工

3 年AA-

4 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

2 目录

1、银行间信用债周回顾

3 1.1 短融中票周发行:今年以来最高的单周发行规模

3 1.2 短融中票周成交:收益率普遍下行 20-35BP.4 1.3 短融中票的发行利率:发行利率继续下探.5 1.4 银行间企业债:两地上市的估值收益率加速回归

6 1.5 交易所信用债回顾:高等级的表现相对略好

6

2、高等级信用债:有补涨空间

8 2.1 货币政策 当立 ,资金利率下行有空间.9 2.2 与经济二次探底预期时的

2010 年7月相比较

10

3、低等级信用债的消息面并不平静

11 3.1 个券风险接二连三,政府不是万能手.11 3.2 上市公司半年报依然不甚乐观.11 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

3

1、 银行间信用债周回顾 1.1 短融中票周发行:今年以来最高的单周发行规模 表1:短融中票的周发行只数和规模[1] 短融 中票 支数 规模 支数 规模 2012.05.14―05.18

20 562.3 亿11 307.0 亿2012.05.07―05.11

14 107.7 亿17 196.8 亿2012.05.02―05.04

8 43.1 亿8142 亿2012.04.23―04.28

25 200.2 亿23 209.6 亿 资料来源:WIND,第一创业研究所整理. 短融中票周发行超过

800 亿元,为今年以来最高的单周发行规模. 上周 的短融发行支数重新站上

20 支上方,显示发行频率依然维持高位.与此同时, 由于联通

150 亿元超级短融和

200 亿元铁道短融的发行,上周的短融发行供给 规模达到 562.3 亿元,为近期新高.于此同时,上周的中票一级市场同样有

200 亿元的中石油中票发行,对应中票的周发行规模也达到

307 亿元,这样就使得 上周短融和中票的合计发行规模达到 869.3 亿元,为今年年以来的最高单周发 行水平(图1) . 图1:上周短融和中票的合计发行规模高达 869.3 亿元

0 150

300 450

600 750

900 1 月8日1月22日2月5日2月19日3月4日3月18日4月1日4月15日4月29日5月13日亿元短融周发行 中票周发行 资料来源:WIND,第一创业研究所整理. A+和AA-级占据大半壁江山,盈利能力很弱的企业也都能发行. 在本周 即将发行的

11 支短融发行列表中,A+级和 AA-级分别达到

4 支,二者合计已经 达到

8 支,占比超过 70%.在本周即将发行的

15 支中票(未包含集合票据)列 表中,主体 AA 和AA-级的同样有

7 支,占比同样占半. 这些低评级发债主体中,盈利能力和偿债能力较弱的并不少见.比如上周 发行的 A+级12 皇明洁能 CP001, 在今年

1 季度的净利润已经亏损有

5596 万;

另一支 A+级的,本周即将发行的

12 新民 CP001 和12 远东 CP001 在2012 年1季度的净利润均只有 300-600 万元之间. [1] 此处统计的短融中票发行均包含定向工具和集合票据. 第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分