PDF《【广发海外】中国生物制药》

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57 中国生物制药|港股深度报告 证券研究报告 Tabl e_Title 【 广发海外】中国生物制药(1177.

HK) 从首仿之王到创新龙头 Table_Summary 核心观点: ? 研发厚积薄发、先发优势明显 公司的研发布局从仿制药向创新药转型,从化药向生物药转型, 重点覆盖肿瘤、呼吸、肝病、心脑血管等多个治疗领域.2018 年初至 今,公司共有

24 个品种申报生产,11 个品种获批生产,研发效率高.

2016 年以来,公司有

20 个创新药获批临床. ? 安罗替尼有望成为重磅品种 安罗替尼于

2018 年6月在中国上市,首个获批适应症为非小细 胞肺癌.公司已经提交了安罗替尼用于软组织肉瘤和小细胞肺癌的上 市申请.2018 年10 月,安罗替尼进入国家医保目录,市场渗透率有 望迅速提升.该药在非小细胞肺癌的峰值销售额有望达到约

29 亿元. ? 肝病传统品种将下滑,公司积极布局新一代仿制药以及创新药 由于价格竞争,我们预计润众的收入将于 2019-20 年出现双位数 下滑.公司已经提交了磷丙替诺福韦片(TAF)仿制药的上市申请, 该品种是新一代抗病毒药物.创新药 TQ-A3334 片是 TLR7 激动剂, 用于治疗乙肝,在进行

1 期临床试验.创新药 TQ-A3326 片用于治疗 丙型肝炎,已获得临床批准. ? 业绩稳健增长,估值相对吸引 预计公司2018/19/20 年的归属股东净利润增速分别为25%/19%/18%.基于 risk-adjusted DCF 估值,目标价为 9.9 港币. ? 风险提示 国家试点带量采购,其中涉及公司的

6 个品种,存在降价幅度大于预 期的风险.研发管线进展慢于预期的风险 盈利预测:

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 13,543 14,819 20,508 23,766 27,358 增长率(%) NA 9% 38% 16% 15% EBITDA(百万元) 3,323 3,974 5,757 7,004 8,247 归属净利润(百万元) 1,637 2,171 2,706 3,232 3,810 增长率(%) NA 33% 25% 19% 18% EPS(元/股) 0.22 0.29 0.21 0.26 0.30 市盈率(P/E)

29 22

30 25

22 市净率(P/B)

5 4

6 5

4 EV/EBITDA

24 20

14 11

9 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Tabl e_Grade 公司评级 买入 当前价格 7.23 港元 报告日期 2018-12-05 Table_B aseinfo 基本数据 总股本/流通股本(百万 HKD) 12638/12638 流通港股市值(百万 HKD) 90,234 每股净资产(港元) 1.24 资产负债率(%) 39.76 一年内最高/最低(港元) 20.40/6.19 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Author 分析师: 罗佳荣,S0260516090004 021-60750612 [email protected] Tabl e_R eport 相关研究: Table_Cont act er 联系人: 武煜 021-58202346 [email protected] 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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57 中国生物制药|港股深度报告 证券研究报告 目录索引 从肝病龙头发展为综合性制药巨头.5 公司的产品结构逐渐多元化.5 研发厚积薄发、先发优势明显

9 研发实力居行业前列.9 研发管线持续丰富

11 报产速度加快,高难度仿制药进入研发收获期.12 加速转型创新.16 安罗替尼有望成为重磅品种.16 研发十年磨一剑.16 填补非小细胞肺癌领域的空白市场.18 软组织肉瘤、小细胞肺癌适应症已经报产,临床数据优异

19 多个适应症齐发力

21 非小细胞肺癌的峰值销售额有望达到约

29 亿元

25 吸入剂型研发进度领先,抢占呼吸领域大市场.29 呼吸疾病发病率高,市场规模大

29 吸入剂型壁垒高、竞争温和.33 生物药后来居上,打造完整生物药产业链