PDF《北京月底汽柴油升级,关注汽油脱硫主题性机会》

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2012 年05 月28 日Table_AuthorTemp

311 410 Table_Author 其他化学制品 署名人:张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@cjis.

cn 参与人:宋哲建 S0960207090131 0755-82026810 [email protected] Table_Target 6-12 个月目标价 : 11.40 元 当前股价: 9.94 元 评级调整: 维持 Table_BaseInfo 基本资料 上证综合指数 2333.55 总股本(百万)

389 流通股本(百万)

203 流通市值(亿)

20 EPS 0.49 每股净资产(元) 5.87 资产负债率 39.98% Tabl e_Trend 股价表现 (%) 1M 3M 6M 三聚环保 8.22 15.01 2.87 化工 -1.64 -6.99 -13.15 沪深

300 指数 -0.41 -0.42 0.44 Tabl e_Chart Tabl e_Title 三聚环保

300072 推荐 北京月底汽柴油升级,关注汽油脱硫主题性机会 Table_Point ? 为保障北京第五阶段机动车排放标准的实施,从5月31 日起第五阶段车用汽油和 柴油标准将实施,将硫含量指标限值由 50mg/kg 降为 10mg/kg.三聚环保在汽油用 催化剂市场份额还有很大提升空间(占比

4000 多吨市场不到 10%),政策性推动 是行业加速向上的主要动力. ? 三聚环保主营业务围绕基础能源产品清洁化,主要从事脱硫净化剂、脱硫催化剂、 其他净化剂(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂等的研发、生产、销售、 技术咨询和技术服务.经过募投项目的陆续达产,公司各种产品的产能在

2012 年 有了大幅提升(不算找代工,产能从

6900 吨增加到

19000 吨). ? 公司通过多种途径,开发和培育市场:(1)七台河垫资拿项目.三聚环保提供

10 万吨甲醇项目所需的相关新工艺技术、新型催化剂、净化剂、专用设备.(2)云 维项目延续了七台河的模式.将支付模式分期到

5 年,降低应收账款比例.(3) 脱硫成套设备广泛试点、重点突破.部分示范点应用规模也在不断扩大,服务合同 的期限由

1 年向

5 年以上延伸,业务开始走向成熟和稳定.(4)延伸产业链,积 极建设示范装Z.投资建设新戊二醇生产线,实现以产品技术服务向新一代加氢催 化剂为核心的集成系统技术服务深化、推进而建立的示范装Z.(5)营销网络建 设采取 成熟一处,建设一处 的方式.公司目前建成了四川、新疆、大庆、西安 四地. ? 整体看,公司所处的行业需求是加速向上的,能源生产过程中的环保投入(尤其是 清洁化)既有总量增加,也有质量提升.大行业大市场,公司在解决产能之后的积 极拓展、顺势而为,短期业绩靠已有项目已经十分确定,主题性概念(脱硫、环保) 也将伴随左右,中长期发展的超预期因素也值得期待. ? 我们认为公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.

38、0.

54、0.68 元,从目前的项目看

12 年的业绩十分确定,

13、14 年的业绩复合增速也能达到 30%,我们认为 PE 未来将 主要在 25-30 倍区间波动,按照

30 倍PE 给12 个月目标价 11.40 元. 风险提示: (1)应收账款占比较高,有坏账计提的风险.(2)营销拓展速度低于预期. Tabl e_Report 相关报告 三聚环保-业绩符合预期,募投项目投产后 将继续保持高增速 2011-10-19 主要财务指标 Table_Profit 单位:百万元

2011 2012E 2013E 2014E 营业收入

601 891

1117 1370 收入同比(%) 40% 48% 25% 23% 归属母公司净利润

95 147

210 264 净利润同比(%) 65% 55% 43% 26% 毛利率(%) 42.2% 42.1% 44.7% 44.8% ROE(%) 8.3% 11.6% 14.5% 15.8% 每股收益(元) 0.24 0.38 0.54 0.68 P/E 41.46 26.77 18.78 14.91 P/B 3.45 3.10 2.72 2.36 EV/EBITDA