PDF《北京月底汽柴油升级,关注汽油脱硫主题性机会》

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12 10 资料来源:中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分

一、公司产能提升,关注销售和新增项目的后续支撑 三聚环保主营业务围绕基础能源产品清洁化,主要从事脱硫净化剂、脱硫催 化剂、 其他净化剂 (脱氯剂、 脱砷剂等) 、 特种催化材料及催化剂等的研发、 生产、 销售、技术咨询和技术服务. 经过募投项目的陆续达产,公司各种产品的产能在

2012 年有了大幅提升. 表1公司主营产品产能 产品类别 销售方向 产能 脱硫净化剂 石化、天然气、钢铁、煤化工、沼气等领域气、液相介质中脱除硫化氢 4900吨*+10000吨 脱硫催化剂 石化、煤化工、天然气化工中加氢法脱除有机硫、氮等 3000吨 其他净化产品 主要用于气、液物料中脱氯、脱砷、脱氧等 可代工、看订单情况 特种催化剂 生产润滑油基础油、甲醇、丁醇、辛醇等精细化工品 脱硫成套设备(集装箱) 油田伴生气、天然气田、油田轻烃站、发酵行业、城市污水处理厂、焦 炉煤气脱硫、煤制气脱硫、石化企业环保治理等领域,模块式 500套 资料来源:中投证券研究所 *北京生产基地将于

9 月前停止生产职能、转移至沈阳 国内脱硫市场很大,但份额主要由中石油、中石化的下属企业占据,三聚环保 在产能有了阶跃式的提升后,后续项目和销售进步是支撑公司业绩甚至阶段性超 预期的主导因素. 因此,公司通过多种途径,开发和培育市场: (1)七台河垫资拿项目.三聚环保提供

10 万吨甲醇项目所需的相关新工艺 技术、新型催化剂、净化剂、专用设备,计划于

2012 年7月竣工并开车试生产运 行.项目总金额

2 亿元,12 年预计结付剩下的 1.2 亿. (2)云维项目延续了七台河的模式.将支付模式分期到

5 年,降低应收账款 比例. (3)脱硫成套设备广泛试点、重点突破.公司已在油田伴生气、天然气田、 油田轻烃站、发酵行业、城市污水处理厂、焦炉煤气脱硫、煤制气脱硫、石化企业 环保治理等领域建立了

10 多个脱硫示范点,重点突破采取油气田领域.部分示范 点应用规模也在不断扩大,服务合同的期限由

1 年向

5 年以上延伸,业务开始走 向成熟和稳定. (4)延伸产业链,积极建设示范装Z.投资建设新戊二醇生产线,实现以产 品技术服务向新一代加氢催化剂为核心的集成系统技术服务深化、 推进而建立的示 范装Z. (5)营销网络建设采取 成熟一处,建设一处 的方式.公司计划在全国范 围内新设立新疆、黑龙江、广东、广西、陕西、四川、浙江、山东、内蒙古和福建 等10 个营销办事处,目前建成了四川、新疆、大庆、西安四地. 我们认为公司在解决产能瓶颈问题后, 面临的是销售能力亟待提升, 由于净化 剂、催化剂的选用具有一定的路径依赖,市场的全面打开需要多方面的努力,公司 在这方面保持着积极的态度,我们看好后续订单的获取能力. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 Table_Header 公司调研报告 Tabl e_Temp

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二、业绩确定、兼具主题概念的成长型能源净化公司 公司属于特殊化学品生产商, 由于技术和生产壁垒的问题, 能够长期保持较高 的毛利率水平,1 年内的业绩可以看已签合同的执行情况,2-3 年的业绩既要看已 签合同也要看潜在的市场趋势和公司的获取能力. 整体看, 公司所处的行业需求是加速向上的, 能源生产过程中的环保投入 (尤 其是清洁化)既有总量增加,也有质量提升.大行业大市场,公司在解决产能之 后的积极拓展、顺势而为,短期业绩靠已有项目已经十分确定,主题性概念(脱硫、环保)也将伴随左右,中长期发展的超预期因素也值得期待. 我们认为公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.