PDF《五粮液（000858）》

18 年目标市盈率

33 倍,目标价

110 元. 风险提示:食品安全风险、改革不达预期风险、终端需求下降风险 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 21,659.29 24,543.79 30,057.86 38,328.04 48,543.61 增长率(%) 3.08 13.32 22.47 27.51 26.65 EBITDA(百万元) 8,098.23 8,998.40 11,995.34 16,743.40 22,490.98 净利润(百万元) 6,176.12 6,784.53 9,002.73 12,622.60 16,987.39 增长率(%) 5.85 9.85 32.69 40.21 34.58 EPS(元/股) 1.63 1.79 2.37 3.33 4.48 市盈率(P/E) 45.73 41.63 31.37 22.37 16.63 市净率(P/B) 6.52 6.00 5.44 4.83 4.20 市销率(P/S) 13.04 11.51 9.40 7.37 5.82 EV/EBITDA 9.57 10.74 20.85 14.58 10.77 资料来源:wind,天风证券研究所 -3% 18% 39% 60% 81% 102% 123% 2017-02 2017-06 2017-10 五粮液 饮料制造 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 1. 二次创业新征程,品牌力不断凸显 英国当地时间

2 月1日,Brand Finance 在伦敦发布了

2018 世界最具价值品牌

500 强 排行榜,五粮液以 146.35 亿美元的品牌价值位居该榜单第

100 位.

2017 年,五粮液开启二次创业新征程,积极推进供给侧结构改革,实施战略、品牌和营销 等改革创新, 推动企业转型升级、 高质量发展, 构建五粮液发展新优势. 公司围绕低度化、 年轻化、数字化、国际化等四方面讲好中国白酒故事,讲好五粮液故事,引导和重构消费 者对 中国顶级白酒品牌 的认知, 重新建立浓香品类在中国高端消费群体中的价值认知. 近几年随着中国成为全球制造业的中心,中国企业逐步加大品牌建设力度,而五粮液品牌 成长性表现尤为抢眼,其系列改革创新举措,不断增强了其品牌的活力和潜力. 2. 品牌力提升带动公司性价比不断提高 在茅台稳步快跑的情形下,五粮液的压力不仅仅是追赶茅台,作为 行业老二 ,五粮液 的优势明显,但来自竞争对手的压力并不小.而随着五粮液品牌知名度的不断提升,其作 为高端白酒的性价比将进一步提高,在此次

2018 世界最具价值品牌

500 强 中五粮液是 全球价值增长最快的品牌,排名 100(17 年未上榜) ,茅台排名 56(上升

62 位) ,说明目 前五粮液在品牌力上已逐渐成为能和茅台抗衡的知名高端酒品牌,但在价格上目前五粮液 普五零售价仅只有茅台飞天的 70%左右(依据京东商城零售价格) ,品牌之间差距逐渐缩小 的背景下,五粮液与茅台的价格差距已经使得五粮液的性价比到了较高的水平. 表1:世界最具价值品牌

500 强白酒企业排名

2017 世界最具价值品牌

500 强2018 世界最具价值品牌

500 强 茅台

118 位 茅台

56 位,上升

62 位 未上榜 五粮液

100 位 洋河

398 位 洋河

215 位,上升

177 位 未上榜 泸州老窖

476 位 资料来源:中商情报网、天风证券研究所 3. 国企改革推动公司效率和活力双重提升 唯有打破国有体制机制束缚,提高人员激励,才能保证在行业中立于不败之地.公司定增 计划于

2017 年11 月尘埃落定, 员工积极性被盘活, 经销商利益被优化;

通过加大执行 百 城千县万店 工程、试点 五粮 e 店 、进行物流改革等措施,不断进行渠道下沉;

董事 长李曙光在

2017 年投资者交流会上指出,薪酬制度上将进行全新的大改革,明显提升员 工收入水平,要特别强调收入和贡献密切挂钩,将多向生产一线、营销一线人员倾斜.国 改在稳步推进中,内部治理改善、经营效率提高、渠道利益优化的正向循环助力公司不断 实现新目标. 4. 盈利预测与估值 我们预计 17-19 年营收增速为 22.47%/27.51%/26.65%,营收规模为 300.59/383.28/485.42 亿;