PDF《东方精工（002611）》

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1 东方精工(002611) 证券研究报告

2017 年04 月06 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备

6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 17.

72 元 目标价格 22.74 元 上次目标价 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 641.87 流通 A 股股本(百万 股) 293.10 A 股总市值(百万元) 11,373.87 流通 A 股市值(百万 元) 5,193.76 每股净资产(元) 2.32 资产负债率(%) 44.78 一年内最高/最低(元) 18.87/11.92 作者 李恩国 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010001 [email protected] 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010004 [email protected] 杨藻 联系人 [email protected] 曾帅 联系人 [email protected] 吴用 联系人 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 Pack 龙头,普莱德驱动业绩腾飞 普莱德占据行业高地,极具发展前景 普莱德是国内第三方 pack 集成领军企业,2016 年装机量国内排名第三, 其股东包括北大先行、北汽集团和宁德时代等业内领军企业,电芯核心供 应商为动力电池龙头企业宁德时代, 核心客户包括北汽新能源、 中通客车、 南京金龙、福田汽车等新能源汽车龙头企业,2016 年60%的营业收入均 来自北汽新能源.基于北汽新能源

2017 年新车型投放以及渠道的快速布 局,预计北汽新能源

2017 年销量有望达到

17 万辆,同比增长 266%.另外,尽管京津冀'

2+26'

城市出租车汽车将全面电动化的方案被否,但我 们认为电动化仍是大势所趋,近期广东省规划

2020 年前珠三角地区新能 源公交车保有量占比超 85%,其中电动公交车占比超 75%,而京津冀地区 污染压力远大于珠三角, 因此我们认为京津冀地区出租车电动化进程有望 超预期,北汽新能源处于京津冀地区且产销量位于行业第一名,作为北汽 新能源核心供应商,普莱德将大幅受益. 并购普莱德,公司业绩迎来腾飞 公司以 47.5 亿元的价格收购普莱德 100%股权,且于

2 月25 日获得证监 会核准批文.采购 CATL 电芯+领先的 pack 技术使普莱德动力电池系统能 量密度达到 120wh/kg 以上,满足顶额补贴条件,竞争优势明显.产能方 面,普莱德将新增常州溧阳、广州增城两大生产基地,形成 10Gwh 规模. 我们认为,普莱德独特的产业协同模式(核心供应商和客户均为公司股东 且形成了长期战略合作关系)可有效保障其动力电池系统业务快速增长. 传统业务

2017 年净利润有望实现 70%增长 公司围绕?智能制造?成功打造?智能包装设备?和?高端核心零部件? 两大业务板块,我们判断公司除普莱德外的主营业务将实现稳定增长,考 虑到

2017 年公司将收购 fosber 剩余 40%股权以及意大利 EDF 将全年并表, 我们预计公司传统主营业务

2017 年净利润有望实现 70%左右增长. 盈利预测与估值 我们预计公司传统主营业务 2016-2018 年可实现扣非净利润 0.88 亿元、 1.5 亿元和 1.65 亿元,普莱德 2016-2018 年可实现净利润 4.1 亿元、5.54 亿元 和7.79 亿元,则东方精工 2016-2018 年净利润分别为 0.88 亿元、7.04 亿 元和 9.44 亿元,当前股价对应 PE 分别为

128、24 和18 倍.给予公司传 统业务

2017 年35 倍估值,动力电池系统业务

30 倍估值,则东方精工对 应的合理市值为 218.7 亿元,暂不考虑配套融资,则对应目标价 22.74 元, 首次覆盖给予?买入?评级. 风险提示:北汽新能源销量低于预期,动力电池系统降价幅度高于预期. 财务数据和估值