PDF《朝闻香江》

2019 年竞争加剧之下销售成本增加的预期,我们将公司 2019/20 财年的盈利预测分别下调 39%/30%,并将目标价由

9 港币下调至 6.8 港币,相当于

2019 年10 倍的市盈率.调整后的目标价与目前的股价相比有 5.5%的上升空间.维持 持有 .

2019 年利润率依然承压.与2017 年相比,2018 年的毛利润率进一步下跌 1.4 个百分点至 17.5%,主要由于竞争加剧下单车售价 降低、经销商回扣增加.公司

2018 年实现盈利同比增长 4%;

但按照

2017 年的会计准则计算,公司

2018 年的实际盈利同比减少 约40%. 主要是因为公司将

39 亿元人民币研发费用的约 56%进行资本化, 从而使得 SG&

A 费用减少

22 亿元人民币. 因此, 公司

2018 年盈利得以实现大幅增长.我们预计,在公司新能源汽车生产开始放量后,其产品的平均售价将在

2019 年开始回升.不过,我们 认为公司的利润率将继续承压,特别是当面对市场份额在竞争加剧下进一步下滑的时候.

2019 年新车销售增量的贡献主要是新能源车而非燃油车. 管理层表示, 公司

2019 年的销量目标为

120 万台左右, 较2018 年的

105 万台同比增长 14%,新车出货量增量的大部分将来自于 Ora IQ 和R系列等新能源车,而哈佛和 WEY 等燃油车的出货量增速可能有 限.2019 年新能源车补贴将按计划大幅减少,平均降幅超过 70%;

政府计划从

2019 年下半年开始取消地方政府给予的现金补贴. 有鉴于此,我们认为下半年主机厂将面临成本的大幅上升(零售价格不变)或销量的减少(零售价格上涨).在我们看来,长城

2019 年新能源汽车的总出货量或将继续低于

15 万台的目标,从而避免新能源汽车业务造成重大损失. 估值.有鉴于

2019 年大众市场竞争加剧,促销活动可能继续,促销力度或进一步加大,我们将公司 2019/20 财年的盈利预测分别 下调 39%/30%,并将目标价由

9 港币下调至 6.8 港币相当于

2019 年10 倍的市盈率.调整后的目标价与目前的股价相比有 5.5%的 上升空间.维持 持有 . (田阳 TIAN Yang CE No.: BGL791) ? 中国汽车板块:燃油车

19 年1月零售销售大幅回升,但一季度销售仍将维持平淡(20190228) 行业整体去库存导致

19 年1月零售增速大幅回升.截至

2018 年底,经销商平均库存天数为 1.72 个月,主要由于

2018 年下半年 零售销售疲弱.尽管

2019 年1月该数据减少至 1.4 个月,我们预计经销商的库存水平将最早在一季度结束时才能回到相对合理的 水平,主要由于假期效应作用下 2-3 月零售销售预计仍将疲弱,而二季度起经销商可能将陆续开始补库存. 经济下行预期仍是汽车零售市场的主要顾虑.与个人收入增速相比,汽车销售与经济增长(GDP)的相关性更大,我们认为汽车销 售仍会受中美贸易战下宏观经济不确定性所拖累,特别是中美贸易战谈判期限延迟更使得不确定性加剧.因此,我们对国内近期 汽车消费的快速回暖仍然持谨慎态度.在我们看来,中国经济利益的顾虑消除后才会出现汽车板块需求的回暖. 近期研究报告 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2019 年5月27 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

3 激励政策刺激下汽车消费可能在

2019 年出现成效.2019 年1月,发改委颁布了一系列激励政策,旨在刺激国内汽车市场消费.